586只城投债券评级调整，哪只是你的菜？(2)

中诚信国际维持新投公司主体信用等级为AA，评级展望由稳定下调至负面，中诚信国际下调评级展望的原因主要是基于以下几点：①广陵新城未来发展情况。广陵新城启东建设较晚，财政市里较弱且税收占比较低；②公司未来资本支出压力较大。公司在建拟建项目面临较大投资压力，债务规模仍面临上行压力；③财务杠杆率很高，短期偿债压力很大。截至2017年末，公司资产负债率和总资本化比率分别为79.91%和73.21%，均处于很高水平，短期债务30.12亿元；④应收账款和其他应收款规模较大。截止2017年年末，公司应收账款20.09亿元，较2016年年末增长8.17亿元，其他应收款较2016年年末增长12.68亿元，对公司资金占用较为严重；⑤公司对外担保规模大。截至2017年年末，公司对外担保总额占期末所有者权益124.47%，面临一定或有风险。

（2）大洼临港新投

联合资信于2018年6月将大洼临港新投的主体评级由AA降至AA-。联合资信下调主体评级的原因主要基于以下几点：①公司收入规模大幅下降。公司营业收入同比大幅下降89.18%，期间费用大幅增加，利润总额对政府补助的依赖性强，整体盈利能力弱；②公司资产质量较差。公司资产中划拨土地占比高，资产流动性及整体资产质量较差；③公司基建业务持续性差。公司无在建及拟建的基础设施建设项目，基建业务持续性差，土地开发整理业务收入不稳定；④公司对外担保面临一定或有风险。公司对外担保的部分单位存在资产负债率高、经营亏损等问题。

（3）禹州投总

联合资信于2018年6月将禹州投总的主体评级由AA降至AA-，评级展望由负面调整至稳定。联合资信下调主体评级的原因主要基于以下几点：①公司回款质量很差。公司实现基础设施项目建设收入8.15亿元，仅收到项目建设收入回款0.4亿元。公司对外筹资压力明显上升；②公司整体资产质量较差。公司以土地资产、公益性资产占比高，且受禹州市财政局回款质量很差的影响，公司应收账款从15.52亿元快速上升至19.49亿元；③公司整体偿债压力进一步加重。公司有息债务规模同比增加47.39亿元，短期偿债压力很大；④所有者权益不稳定。公司向股东分配大额利润，所有者权益稳定性一般。

（4）海业公司

联合资信于2018年6月将海业公司的主体评级由AA-下调至A+，评级展望由负面调整至稳定。联合资信下调主体评级的原因主要基于以下几点：①海丰县经济总量偏低。公司外部发展环境一般；②公司城市基础设施代建业务未实现收入。公司基建业务未有新增项目，目前在建项目规模小，且均未与政府进行结算，业务不确定性大。2017年公司新增土地出让收入主要为政府无偿收回土地形成，该业务无持续性；③公司资产质量一般。公司流动资产中存货占比79.26%，且以待开发土地为主，资产流动性弱，整体资产质量一般。

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城投债债项评级调整梳理

3.1. 债项评级上调情况

2018年二季度，共有152只城投债债项评级被上调，其中有84只城投债的发行人被评级公司上调了主体信用等级，其余68只债券并未上调主体信用等级。

我们整理了债项和主体评级都有上调的84只债券及其对应的43家发行人，债项评级上调原因主要是发行主体信用资质的改善。

此外，另有66只[1]未被上调主体信用等级的债券，其债项评级上调的原因均为担保人主体评级上调或担保人实力雄厚。具体调整原因如下表所示：

重庆兴农融资担保集团有限公司（以下简称“兴农担保集团”）主体评级由AA+上调至AAA，主要原因有：（1）兴农担保集团间接融资担保业务主要定位于支持“三农”和小微企业，其构建了“1+26+4”的农村金融服务体系，业务开展具有较强的政策性；（2）兴农担保集团风险管理能力持续增强，新增代偿项目明显减少，且公司风险准备金计提充足，能够较好的吸收代偿风险；（3）兴农担保集团净资产规模持续增长，资本实力不断增强，且其担保放大倍数处于较低水平、项目储备较为丰富，具有较大的业务发展空间；（4）2017年，中国农业发展银行重庆市分行与兴农担保集团以及重庆渝富资产经营管理集团签署投资意向书，前者将对兴农担保集团增资25亿元，上述资金到位后将进一步增强兴农担保集团资本实力和担保代偿能力。

重庆三峡担保集团股份有限公司（以下简称“三峡担保”）主体评级由AA+上调至AAA，主要原因有：（1）重庆市经济长期保持高速发展，为三峡担保业务发展提供良好的外部环境；（2）三峡担保与银行建立了良好的合作关系，业务发展基础较好。截至2018年3月末，三峡担保与43家银行建立了合作关系，获得融资担保授信额度合计约400.4亿元，剩余授信额度约327.68亿元；（3）三峡担保市场竞争力强，直接融资担保业务发展良好。2017年三峡担保当期债券担保金额位居全国第二。截至2017年末，三峡担保直接融资担保余额为491.32亿元，同比增长54.5%；（4）三峡担保持续完善风险控制制度，担保风险准备金计提充分，风险控制能力强。截至2017年末，三峡担保担保风险准备金余额为26.60亿元，同比增长8.56%；（5）三峡担保净资产规模较高且稳步提升。截至2017年末，三峡担保所有者权益合计66.14亿元，随着当期利润的累积同比增长2.41%；（6）得益于业务结构的调整，三峡担保代偿情况有所好转。2017年三峡担保当前担保代偿额为5.20亿元，同比下降4.34%；当期担保代偿率为1.16%，同比下降0.98%；2017年末累计担保代偿率为1.52%，同比下降0.5%。

3.2债项评级下调情况

2018年二季度，共有2只城投债债项评级被下调，均是由于主体评级下调所致。

[1] 15太湖01、16太湖01为私募债，相关信息难以获得。

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城投债评级变动总结

4.1. 地方经济状况良好是评级上调的重要因素

区域经济保持稳定增长，可以为公司各项业务的发展提供良好的外部环境。通过对二季度主体评级或展望调整情况进行梳理，在71次主体评级和展望的上调中，有64次考虑到了地方宏观经济的状况，占比超过了90%。由此可见，地方经济发展水平对于城投公司信用评级具有重要意义，良好的地方经济财政状况对于城投公司的评级形成有力支持。

4.2. 城投企业自身盈利能力及偿债能力成为关注点

随着城投平台市场化转型的逐步推进，企业自身盈利能力与偿债能力在信用评级中的重要性逐步提高，在71次主体评级和展望的上调中，有43次考虑到了发行人营业收入或利润的增长，而在仅有的4次主体评级和展望的下调中，有3次是出于公司收入规模下降或公司回款速度较慢。此外，债券发行是否有担保等增信措施以及偿债来源是否充裕也成为评级公司关注重点。

4.3.城投企业资产质量不佳导致评级下调

城投企业的资产质量状况较差会影响发行人资金的流动性，对主体评级造成不利影响。4家主体评级下调中均涉及发行人资产质量的问题，例如海业公司流动资产中存货以待开发土地为主，占比近80%，资产质量较差，成为评级公司下调其主体评级的主要理由。

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风险提示

1）地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱；

2）城投公司转型加速，信用资质明显分化；

3）金融监管超预期致使债市利率大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。

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