上海证券交易所市场质量报告（2019）(2)

从按股价分组情况看（见图46），日内波动率、超额波动率和收益波动率随股价上升基本呈现增加趋势，其中5-10元股票的日内波动率和收益波动率最低，为40和31基点，0-5元股票的超额波动率最低，为16基点，20元以上股票的日内波动率、超额波动率和收益波动率最高，分别为45、20和36基点。

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图 46 按股价分组的波动率（2018） 单位：基点

从按行业分类情况看（见图47），综合类的日内波动率、卫生和社会工作行业的超额波动率和收益波动率最高，分别为46、20和37基点，水利、环境和公共设施业的日内波动率、金融业的超额波动率和收益波动率最低，分别为37、14和27基点。

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图 47 按行业分组的波动率（2018） 单位：基点

从波动率的日内特征看（见图48），日内波动率、超额波动率及收益波动率都表现出明显的“L”形。

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图 48 日内波动走势图（2018）单位：基点

（三）市场质量指数

2018年沪市市场质量整体上较2017年有所下降。

市场质量指数是衡量证券交易市场流动性和波动性的综合指标，以2000年为基期（等于100）。近五年来，沪市市场质量指数在2015年出现明显下降，2017年市场质量指数上升为556，2018年再次有所下降，为457，与2016年基本持平（见图49）。

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图 49 相关年份的市场质量指数（2018）

从板块分组来看（见图50），ST股票市场质量指数最低，为391，上证50成分股因流动性较好，市场质量指数最高，为616，是ST股票的1.6倍。各板块的市场质量指数相比2017年均有一定幅度的下降。

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图 50 按板块分组的市场质量指数（2018）

从流通市值分组来看（见图51），市值越高，市场质量指数相对越高。市值10亿元以下的股票市场质量指数最低，为406，市值在100亿元以上的股票市场质量指数最高，为531，是10亿元以下股票的1.3倍。

从股价分组来看（见图52），组间质量指数差异不大。其中，0-5元股票的市场质量指数最低，为445，20元以上股票的市场质量指数最高，为482。

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图 51 按流通市值分组的市场质量指数（2018）

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图 52 按股价分组的市场质量指数（2018）

从行业分组来看（见图53），金融业的市场质量指数最高，为553，综合类的市场质量指数最低，为420。

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图 53 按行业分类的市场质量指数（2018）

二、订单执行质量

2018年订单执行较为高效，执行质量继续保持在良好水平。

从订单申报金额或订单大小来看，2018年订单平均每笔申报和成交金额较2017年略有下降。2018年沪市平均每笔申报金额3.61万元，是2017年（4.17）的0.87倍；平均每笔成交金额1.79万元，是2017年（2.11）的0.85倍。申报金额分布中（见表1），订单大多集中在每笔申报金额较小的分段，有51.61%的订单申报金额不超过1万元（2017年占比为46.9%），另有41.9%的订单在1万与10万元之间，5.66%的订单在10万与50万元之间，0.55%的订单在50万到100万元之间，0.28%的订单超过100万元。

从沪市主要板块来看（见表1），申报金额越小的订单越倾向于交易中小盘的股票。其中对于不超过1万元的订单，在上证50、上证180和上证380这三个沪市主要指数中，上证380成分股最受青睐，非上述成分股的股票申报笔数占比最大，后者以市值更小的股票为主。随着申报金额的增加，订单偏好向大盘股方向移动，对于申报金额大于五十万元的订单，上证50成分股的申报笔数占比最高。

表 1 按申报金额日均订单申报情况（2018）

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从订单申报、成交及撤单笔数来看（见表2），2018年沪市平均每天有效报单1366.94万笔，为2017年1563.6万笔的0.87倍；平均每天成交877.52万笔（单向），为2017年982.45万笔（单向）的0.89倍；撤单笔数平均每天319.97万笔，约占有效报单笔数的23.41%，撤单笔数占比略高于2017年（23.08%）。从主要板块来看，市值越大的股票撤单比例越低，上证50成分股的撤单比例最低，为21.3%。

表 2 按板块的日均订单申报、成交和撤单情况（2018）

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从订单申报时间段来看，通过将每日交易时间分成17个时段（集合竞价时段及连续竞价每15分钟为一个时段）来看各时间段的订单申报情况（见表3）。结果显示：每日开盘和收盘时订单申报最为活跃。其中，09:30-09:45 的申报笔数占比达到14.75%，此时段的成交笔数和成交金额也较多，占比分别达到13.6%和14.01%；其次是09:45-10:00，申报笔数占比9.14%，成交笔数和成交金额占比分别为9.17%和9.34%；另外，14:45-15:00的申报笔数、成交笔数和成交金额占比分别为7.28%、8.28%和8.86%。

表 3 各时间段申报笔数、成交笔数、成交金额占比情况（2018） 单位：%

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从分板块来看（见图54-图56），在所有时段中，以中小盘股票为标的的订单申报笔数占比、成交笔数占比均不同程度地高于以大盘股为标的的占比，但成交金额占比则是上证50成分股略高于上证380成分股，上证180成分股最低。在各时段，上证380成分股的订单在申报笔数占比、成交笔数占比及成交金额占比上分别为上证50成分股的1.36-2.04倍、1.61-2倍以及0.81-0.97倍。

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图 54 按板块的申报笔数占比分布（2018） 单位：%

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图 55 按板块的成交笔数占比分布（2018） 单位：%

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图 56 按板块的成交金额占比分布（2018） 单位：%

从订单类型在主要板块中应用的分布来看（见表4），不管是申报笔数还是股数，限价订单的使用都最为广泛，市价订单使用都较少。其中，从申报笔数来看，2018年全部股票中限价订单的比例为99.8%；从申报股数来看，2018年限价订单的比例为99.82%。从沪市各主要板块的订单笔数与股数统计上看，上证380的交易活跃度最高。

表 4 订单类型在主要板块中应用的分布（2018） 单位：%

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从订单成交情况来看（见表5），如以数量（股数）计算，全年有63.08%的订单得以成交，略高于2017年的水平（62.84%）。从投资者类型的订单成交情况来看，机构投资者提交的订单占比（笔数）明显上升（从2017年的11.05%到2018年的21.04%），订单股数和成交股数也均上升约4个百分比。

表 5 订单成交分类统计（2011-2018） 单位：%

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以上述指标从分板块的分布来看（见表6），上证380成分股交易最为活跃，订单执行比例等几项指标的值都最高。以按股数计算的机构订单提交比例和成交占比来看，机构投资者买卖上证50成分股的意愿远高于中小市值股票。

表 6 按板块的订单成交统计情况（2018） 单位：%

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从订单执行时间来看（见表7），以笔数计算，51.56%的订单在提交后1秒内成交（即时成交），相比2017年的51.72%下降了0.16%；累计有65.13%的订单在提交后10秒内成交，相比2017年的64.94%上升了0.2%；10秒-5分钟内成交的订单累计占比24.02%，较2017年的23.7%上升了0.32%。

表 7 日均订单执行时间分布（2011-2018） 单位：%

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从订单执行价格（成交价格）来看（见表8），计算订单执行价格位于涨跌幅区间(-3%，3%]的成交量占比，2011年该占比为80.19%，2015年下降到 60.16%，2016年占比75.41%，2017年占比79.49%，2018年占比76.24%。

表 8 日均订单执行价格分布（2011-2018） 单位：%

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三、结论

本报告重点分析二级市场的定价效率，包括证券交易所市场质量指数、流动性、波动性、订单执行质量等指标。

2018年沪市综合衡量流动性和波动性的市场质量指数为457点，低于2017年，与2016年基本持平。其中，2018年沪市价格冲击指数为近五年高点，流动性指数为近五年低点，与2017年相比，绝对买卖价差波动较小，绝对有效价差有所下降，相对买卖价差、相对有效价差有所上升。沪市日内波动率、超额波动率和收益波动率与2017年相比均有上升。

在订单执行质量方面，2018年订单每笔平均申报和成交金额、平均每日有效报单与成交笔数较2017年有所下降，订单成交比率较2017年略有提升，订单执行时间指标与2017年基本持平。从不同投资者类型订单成交情况来看，机构投资者提交的订单占比（笔数）与2017年相比上升近10个百分点，订单股数和成交股数均上升约4个百分点。

（联系人：上海证券交易所资本市场研究所 赵丽lizhao@sse.com.cn；左伟 wzuo@sse.com.cn）

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