银行：疫情下的消费金融ABS：短期资产质量明显承压

　　消费驱动时代，消费金融资产证券化崛起

    　　消费金融ABS 是以消费金融类资产为基础资产，通过产品结构化设计进行信用增级的资产支持证券。基础资产可分为三类：1）商业银行提供的房贷、车贷、消费贷、信用卡分期；2）持牌消费金融公司提供的商品贷、现金贷；3）互联网金融公司提供的消费贷、小额贷款等。

    　　17 年以花呗为首的消费金融ABS 高速增长，年底遭遇强监管。17 年发行方有大量融资需求，资金方对消金ABS 的热情也很高，消费金融ABS 高速增长。17 年底银保监会发布《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，以小额贷款为基础资产的消费金融ABS 产品发行出现大幅下跌。

    　　疫情期间消费金融ABS 表现：逾期指标均恶化，消金公司影响最大消费金融ABS 短期资产质量承压明显。疫情之下，RMBS、信用卡分期ABS、消费金融公司ABS、汽车金融公司ABS 的累计违约率、逾期1-30 天占比、总体逾期率均有明显上升。整体上，受疫情影响从大到小分别为消费金融公司发行的消费贷ABS、汽车金融公司发行的汽车贷ABS、商业银行发行的信用卡分期ABS、商业银行发行住房抵押贷款。

    　　受客户质量制约，消金公司短期承压更明显，商业银行相对表现较好。截止3 月底，逾期1-30 天占比方面，住房抵押贷款ABS、信用卡分期ABS、汽车贷款ABS 和消费贷款ABS 环比分别增长94bp/81bp/89bp/209bp。消费金融公司逾期恶化程度最大，主要是由于消费金融公司客群相对下沉，主要为不满足银行风控筛查的长尾客群，抗风险能力较差，受此次疫情影响更明显。经济上行时，不同金融机构的资产质量均变好，经济下行时，客户资质差的机构资产质量恶化更显著。

    　　投资建议：消费贷短期承压明显，银行股有望反弹信用卡贷、消费贷占比较高的上市银行资产质量短期承压。城商行消费贷占个贷比重较大，如宁波、上海。股份行信用卡贷款占个贷比重较大，如平安、光大。当前银行板块仅0.73 倍PB（lf）,为历史最低，已反应较为悲观的预期。20 年消费贷和信用卡短期承压明显，但中长期来看，随着国内复工复产加快，消费开始恢复，资产质量有可能好转，我们预计市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，银行股估值有望明显修复。

    　　个股方面，我们力推年初以来股价明显回调的零售银行龙头-招行和小微龙头-常熟银行，以及低估值的优质股份行-光大和兴业，看好工行、江苏、北京、张家港等。疫情使零售银行短期业绩明显承压，但不改零售银行长逻辑。

    　　4 月首推兴业银行。

    　　风险提示：疫情扩散，经济失速，，资产质量大幅恶化等。

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