金融：M2基数调整对冲存款偏离度新规负面影响 荐3股

　　[摘要]

　　事项：央行公布9月金融数据，人民币贷款增加8572亿元，同比多增702亿元，人民币存款新增9120亿元，同比少增7265亿元。9月社融规模1.05万亿元，比去年同期少增4012亿元。M2余额120.2万亿元，同比增长12.9%(+0.4pptMoM)；M1余额32.7万亿元，同比增长4.8%(-1.5pptMoM)；M0余额5.88万亿元，同比增长4.2%。

　　平安观点：

　　新增贷款投放结构回归正常，全年9.6万亿应符合预期在7月信贷大幅低于预期之后，8、9两月新增贷款逐步回归正常。第三季度新增人民币贷款1.95万亿，约占我们估算的9.6万亿全年额度的20%；前三季度累计新增贷款7.68万亿，则四季度约有1.92万亿新增规模，占我们估算总量的20%。季度发放完全符合3322的正常节奏。就8月数据来看，贷款总额8600亿略超市场7400亿的预期。

　　结构来看略有好转，新增票据规模有明显萎缩(环比少增1500亿)，替代增长的是短期贷款(环比多增1600亿)，但9月中长期贷款占比53%，环比下降8.5个百分点。我们认为，在定向宽松的政策持续出台之下，9月银行新发放贷款利率有所下降，贷款有效需求略有好转；但短期经济并未有明显拐点，M1增速仍然处在下行通道之中。我们认为，应警惕季末贷款规模冲量仍可能导致次月新增贷款低于预期的风险。

　　非标治理逐步落实整改，社融未来仍将依旧维持低位增长9月社融规模虽站上1万亿，但扣除新增人民币贷款环比多增的1500亿以外，非人民币贷款社融仅新增1000亿，同比增速环比继续回落0.6个百分点到14.6%的历史低位附近。委托、债券直接融资均有不同程度的环比降幅，而未贴现票和信托贷款据仍出现1400亿和300亿的负增长。我们认为，其中主要原因仍是127号文等同业、理财业务监管文件从三季度起开始落地实施，对非标业务造成了实质冲击。同时，近期个别信托项目出现兑付风险，金融机构总体上也加强了非标业务的风险控制，适当调整了业务拓展力度。预计社融增速仍有下行风险，维持全年17万亿的新增社融预测不变。

　　M2已调整存款偏离度监管的影响，但仍在下行通道之中9月13日央行联合银监会发布了存款偏离度管理办法，实际我们了解到不少股份制银行在9月末就开始考核日均存款的偏离度，这直接导致季末冲时点冲动明显下降。9月存款增长9000亿，同比少增7000亿，其中主要是企业存款同比少增了5000亿元。我们估算9月存款偏离度仅为0.9%，低于去年同期1.5个百分点，低于今年6月2个百分点。这直接导致9月时点M2增速环比大幅下降了1.2个百分点到11.6%。我们用HP滤波调整之后9月M2同比增速大约为12.7%，与8月同比口径下相比仍然下降了0.1个百分点。因此，虽然央行公布了经可比口径调整后的货币供应量增速，但我们认为在经济活性仍处于下行通道、非标增速得到监管抑制的情况下，未来M2仍有下行压力。目前的M2增速已回落到13%的目标值以内，预计定向宽松的货币政策基调仍会在四季度延续。

　　受季末冲量的影响，我们预计10月新增贷款会回落至5500-6000亿，维持全年9.6万亿的新增贷款预测。10月社融增量预计8000-8500亿元。

　　投资建议：后续仍需关注政策利好对于银行股的小幅提振我们建议投资者重点关注10月份政策变化对于资金面和资产质量的正面影响。随着沪港通开闸的日益临近，部分增量资金将可能会进入银行板块；另外按揭放松以及地方债中央刚性兑付的打破均会对于板块的预期引导产生正面的贡献，在连续两月大幅跑输沪深300后，银行板块有望在10月份获得持平或小幅相对收益。除浦发和平安无法覆盖外，维持对于北京银行的推荐，并建议关注有国企改革预期、业绩良好的华夏银行以及受益于债市上涨、南京市国资委金融平台整合的南京银行。

　　行业主要风险：资产质量问题蔓延超预期。

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责任编辑：Magina

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