长江期货(月报)：期价逐步筑底郑棉等待回升

　　月报名字没有变化，观点也没有变化。这两个月来，棉花的走势就是震荡蓄势。从市场走势来看，变化就是美棉终于回调了，这个一直是前几个月我比较担心的事情。同时，现在已经6月份了，离多单收获的时间将会越来越近。还是看涨棉花，只是过程确实很磨人。

　　第一部分 行情回顾

　　5月份棉花市场低位震荡运行，主力合约换在16000附近震荡企稳。截止5月26日，CF1501收盘15860，较上月下跌290元，跌幅1.80%。

　　图1：CF1501走势

　　外棉方面，美棉呈现高位震荡走势，截止5月26日，7月合约收86.64，下跌8.18%。

　　图2：美棉7月合约走势

　　第二部分 基本面分析

　　一、宏观市场：政策宽松的改变逐渐明朗

　　今年来，整个对宏观市场的忧虑表现的特别明显，表现在大宗商品和股市上。股市一直维持弱势震荡，上证指数在2000点附近进行争夺，而和固定资产投资密切相关的螺纹钢、铁矿石、煤炭等大宗商品跌幅均在20%左右。

　　经济数据方面，表现也非常差，一季度GDP增速为7.36%，属于多年来的历史低位，其他诸如工业增加值、固定资产投资完成额等经济数据均回落至几年来的低点。此外，PPI持续处于负值区间，也预示着第二产业处于收缩状态。

　　图3：固定资产投资和工业增加值增速均处于近年低位

　　图4：PPI长期处于负值区间

　　对宏观环境的担忧，显然对整个家装消费市场带来了压力。但对未来的宏观市场，我们并不很悲观。首先是政府的定向刺激已经陆续推出，包括相应的投资支出和定向宽松计划；其次，我们认为也有潜在的降准可能。我们认为当前政府的紧缩货币政策主要针对的是两个方面，一个事房地产市场的投机氛围，其次是很多领域的产能过剩。但在目前的房地产市场的现状下，其压力已经降低；而去产能的过程导致目前整个实体企业融资成本高企，对经济的影响已经超出了国家的限度，针对性的宽松成为合理的选择。

　　今年以来，房地产市场的萎靡就一直成为市场的中心议题。最新的房地产数据显示，前4月全国房地产开发投资增速继续回落，房屋新开工面积、房地产开发企业土地购置面积、全国商品房销售等指标均同比继续下降，4月国房景气指数继续回落。从房地产投资指标来看，1-4月份，全国房地产开发投资22322亿元，同比名义增长16.4%，增速比1-3月份回落0.4个百分点；销售情况更加糟糕，1-4月份，商品房销售面积27709万平方米，同比下降6.9%，降幅比1-3月份扩大3.1个百分点；房地产市场成交持续放缓导致库存增加，4月末，商品房待售面积52652万平方米，比3月末增加489万平方米。

　　但从另外一个角度来看，2014年的房地产市场投资额依然处于历史最高，而销售面积只是较2013年稍低，而我们也知道2013年是房地产市场最颈喷的一年。因此今年比去年低，也只是一定的回调，总量还是处于高位。此外，今年为例抵销商品房市场的萎靡，政府加大了保障性住房的投资，同样可以为下游带来需求。总得来说，我们针对房地产市场给两板行业带来的影响的结论是，有一定负面影响，但是需求量将依然保持较高水平。

　　图5：房地产投资和销售出现高位回落，但总量依然非常大

　　二、抛储平稳运行，全球去库存缓慢

　　棉花抛储继续进行，在降低了抛储价格后，市场的积极性有一定增加，但毕竟时间还很长，企业资金也比较紧张，因此表现都比较理性，价格和进度保持合理范围。截止到5 月23日，储备棉投放累计上市总量5796333.7956 吨，累计成交总量1702021.1991 吨，成交比例29.36%。其中，国产棉累计上市5620837.4239 吨，累计成交1596661.1517 吨，成交比例28.41%。从目前来看，由于国储棉质量问题，以及部分企业拿到进口配额，所以采购相对来说并不积极。

　　图6：主要国内棉花价格指数

黄尚海

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