任泽平：中国上市公司质量报告 12种提升质量的手段(3)
315发 [2020] 033085282号 移动版
今年A股上市公司康得新财务造假大案中，瑞华会计师事务所因为在财务报表审计过程中未能勤勉尽责，未对应收票据余额的重大异常情况保持必要的职业怀疑，未能及时识别财务报告的重大错报风险受到市场质疑，被证监会立案调查。资本市场历史上财务造假大案“东窗事发”背后多有事务所的“合谋”：中天勤事务所因银广夏造假案而崩塌，鹏城会计师事务所因绿大地欺诈上市而被取消证券资格等等，审计失败一方面存在审计业务内在固有局限，另一方面可能是公司内外人员“串通舞弊”，使得监管执法难上加难。加强对中介机构违法的监管，督促资本市场的“守门人”勤勉尽职是提高上市公司质量的重要手段，一方面提高违法处罚限额，没收违法所得；另一方面，限制失信事务所执业，降低事务所考核评级。
6）建立成熟的行业监管规则指引
目前我国上市公司的信息披露存在大而全，针对性不强，行业特征不突出等问题，降低了信息披露的有效性。成熟资本市场大多形成以行业为导向的监管体系，以美国为例，从行业角度考察上市公司的思路贯穿于监管的方方面面：一是监管层面，SEC公司金融部下设12个行业办公室，分管一个或多个行业，各办公室配会计师和律师数名，工作人员在长期业务积累下掌握了相当程度的行业知识；二是发审过程中重视行业发展趋势、行业关键指标、同行业对标公司、行业风险等信息的考察；三是持续监管中重视财务报表外公开信息的获取，以便对公司发展状况进行深入了解；四是单独编制行业指引对相关概念、适用范围、经营活动界定等内容进行描述。
分行业监管有助于督促上市公司从行业角度出发，披露更多反映公司投资价值的信息；从投资者角度看，能获取更多投资相关的信息，做出更准确的投资决策；从监管和中介机构的角度看，以行业的框架梳理公司发展脉络和商业模式，更能从横向、纵向的对比中发现财务造假，或是给与公司更合理的估值。我国2015年1月正式实施分行业信息披露监管，目前已有房地产、煤炭、石油等行业的信息披露规则陆续发布，进一步推动建立成熟的行业监管规则对于提高上市公司信息披露质量有重要意义。
7）提高违法违规成本，采用多种处罚手段
美国《萨班斯法案》大幅抬高处罚力度，任何人通过信息欺诈或价格操纵在证券市场获取利益，构成证券欺诈罪，对犯有欺诈罪的个人和公司的罚金最高可达500万美元和2500万美元，最多可监禁25年。而我国现行《刑法》规定“违规披露、不披露重要信息罪”对个人仅处罚金2-20万，最高刑期仅有3年，《证券法》对于违反信息披露规定的个人罚款一般在3-30万元，对于法人罚款在30-60万元，与财务造假带来的隐性收益相比仍然杯水车薪，无疑助长了资本市场犯罪。
2019年4月《证券法》三审稿公布，较大幅度提高了惩处力度，虚假披露罚款上限从60万提升至200万，对主管人员罚款从30万提升至100万；《刑法》方面，2019年7月1日正式施行最高法、最高检发布的关于操纵市场和内幕交易等的两项司法解释，在打击资本市场犯罪上已经取得长足进步，但相较违法所得而言，处罚额度依然过低，以行政处罚为主，刑事、民事处罚力度没有跟上，上位法修订较为谨慎，而资本市场瞬息万变，违法手段层出不穷，可以采用司法解释、指导案例等形式指导一线机构执法，维护市场公平稳定。
8）放开企业并购重组
发行、退市制度和并购重组制度之间具有联动性和反馈性。一方面，审核制下上市条件严格，审核周期长，上市公司成为稀缺“牌照”，加之退市制度不健全导致“保壳”“炒壳”成为我国资本市场的沉疴痼疾，进而导致“借壳上市”成为我国并购重组市场上重要的特征。另一方面，由于并购重组制度发展不完善，较高的行政审核成本，拖累市场上过剩产能的出清，也限制了高科技生产力的迅速发展。推进放开企业并购重组有利于加速落后产能出清，大量减少僵尸企业对市场资源的消耗。
9）修订退市规则，重用市值退市，重大违法违规严格退市
现行退市标准存在两个问题，一方面以公司财务不达标作为退市标准较高频的交易类指标而言更容易受到上市公司的人为调整，指标设置不严谨容易滋生监管套利的空间，出现为“保壳”进行财务造假或股价操纵的情况；另一方面，财务指标是历史数据，仅代表公司过往业经营业绩表现，对于即将可能在科创板上市的科技企业而言，更应当关注公司未来发展的可能性。建议将退市标准的重心从财务类转向交易类，重视退市流程的落实，并适当简化退市程序，避免僵而不退占用上市资源的情况。
10）鼓励长期资金入市
一是鼓励养老金入市规模，盘活存量资金。从政策层面支持养老金入市，调整对社保基金会投资绩效的考核机制，减少关注短期的盈利水平，延长考核期，强调考核收益的长期性、稳定性。给予资本利得、股利收入等投资收益税收优惠，引导养老金主动入市。二是鼓励企业年金入市鼓励机构化运作，适当提高权益类占比上限。2013年《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》规定，企业年金投资权益类产品不得高于投资组合净值的30%。可考虑适当提高权益类投资比例上限。
11）建立吹哨人奖励和保护制度
美国SEC在2011年设立吹哨人制度，激励内部知情人士主动举报公司的违法行为，并对举报人严格保护。奖励机制上，如果吹哨人的举报信息帮助证券交易委员会或者商品期货交易委员会获得超过100万美元的罚金，吹哨人将得到这笔钱的10%-30%作为奖励。保护机制上，法案规定吹哨人可以匿名举报，雇主不得因雇员帮助证券交易委员会进行调查而对其解雇、降职、恐吓、骚扰或歧视；如果雇员认为遭到雇主的报复，可以起诉雇主并要求赔偿。
我国2014年出台《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》，一方面要求实名。尽管举报中心提供匿名举报选项，但也需要提供被举报人的姓名、身份等信息，举报人担心被恐吓报复风险，打击举报积极性；另一方面激励不到位。中国证监会规定，对于一般举报，给予不超过10万元的奖励；对于重大举报，奖励金额最高不超过30万元，奖励上限与动辄千百万级的惩处金额不成比例，举报意愿不足。
12）完善建设投资者赔付基金
美国证券投资者保护公司（SIPC）是非营利法人，在SEC的监管下运作，建立投资者保护基金，在出现交易商或经纪商破产时，SIPC会在保障范围内为投资者提供预付赔偿金，减少投资者收到的损失，每个客户高达50万美元。此外，美国有健全的证券市场商业保险机制，可以为客户超过SIPC限额的损失提供保障，保障额度高达3000万美元，例如伦敦劳埃德保险公司就有提供此类服务。
我国专门设立一体两翼投资者保护体系，一体是证监会投保局，两翼为投保基金、投资者服务中心，但是，目前投保基金的赔付范围不包括投资者因上市公司信息披露违法、虚假陈述等市场欺诈行为而遭受损失的情形；此外，中国证券行政罚没款直接上缴国库的制度，受损投资者得不到应有的补偿，不利于资本市场信心的维护。
