疫后卷螺差持续上行 三季度还会延续吗

　　6月份我们的报告提出，做多卷螺差策略，当月的盘面走势也印证了我们的分析。根据我们的分析，螺纹钢和热轧卷板原材料相同，两者的价格具有高度相关性，从过去几年螺纹钢和热卷的活跃合约价格走势也可以看出，价格波动趋势基本一致。同时螺纹钢主要用于房地产和基建；热卷主要用于汽车、集装箱等制造业领域。两者下游行业的需求错位带动卷螺价格出现周期性波动。利用螺卷的价格特性，可以做出适合当期市场的获利策略。

　　近期卷螺差上升的逻辑

　　3月份后随着国内疫情的逐步受控，地产和基建等行业复工复产，螺纹钢消费大幅上升。自3月下旬起，连续13周螺纹钢的表观需求均超过历史同期水平，较去年同期涨幅超7%，表观需求最高值突破466万吨，良好的需求促使螺纹钢价格持续强势。

　　从利润上看，5-6月份螺纹钢利润相比热卷更大，促使螺纹钢增产，热卷周度产量下降。5-6月份螺纹钢总产量为3485万吨，去年同期螺纹钢合计产量为3395万吨，同比涨幅为2.65%。热卷今年5-6月总产量为2802万吨，去年同期合计为2984万吨，同比降幅为6.09%。

　　由于5-6月份的热卷产量一直处于较低水平，6月中下旬随着螺纹钢下游赶工热的退潮以及热卷需求的逐渐复苏，热卷相对螺纹钢供需结构偏紧，价格相对坚挺，卷螺价差出现大幅的收缩。

　　卷螺差在5月初时，处于-200左右水平，随后由于供需结构变化，主力合约卷螺差逐渐走强，截至目前2010卷螺差已经上涨至平水，年内卷螺差走强的第一阶段结束。

　　后续卷螺价差走势展望

　　（1）螺卷供需展望

　　高炉开工率方面，由于钢联今年5月初调整口径，清退了部分僵尸产能数据，导致5月前后数据存在一定的断层。根据最新数据，163家钢厂高炉开工率70.03%，环比上周降0.41%，产能利用率78.71%，降0.29%，剔除淘汰产能的利用率为85.69%，较去年同期增4.00%。也就是说当前的高炉开工率环比有下降趋势，但是同比去年同期仍然是偏高的。

　　电弧炉方面，全国71家独立电弧炉钢厂，平均开工率为73.21%，较上周降0.56%；产能利用率方面57.05%，环比降3.32%，同比处于偏低水平。即电弧炉产能处于同比中性偏低水平，且有继续走弱趋势。

　　唐山7月初发布《唐山市7月份空气质量强化保障方案》通知，对本地钢企进行严格的减排管控。但根据目前的调研情况来看，7月份唐山地区限产政策的实际影响远远低于预估值，实际影响力依然较为有限。同时，考虑到当前唐山空气质量同比往年同期类似，后期限产力度继续加严的可能性不大。另外，根据最新数据显示，螺纹钢和热卷的周度产量均出现了小幅下降，后续是否会继续下降，还需继续观察。

　　也就是说，，7月成材总产量大概率会下降，但降幅预计较小。螺卷产量结构上，虽然目前热卷的生产利润高于螺纹钢，但是根据调查，螺纹钢转产热卷的产线占比较小。预计短期内，螺纹钢产量仍然保持高位，热卷产量低位回升。

　　需求端，目前螺纹钢表观需求有明显的走弱趋势，且考虑7-8月是螺纹钢的传统消费淡季，短期内螺纹钢消费预计整体趋弱。热卷表观需求走势窄幅波动，往年8月均有环比偏强的走势。

　　短期来看，7-8月，螺纹钢的供需偏宽松，热卷相对供需偏紧。

　　9月份螺纹钢表观需求环比回升，热卷表观需求相对稳定。相比来说，螺纹钢更强。即8月底卷螺价差可能存在拐点。

　　（2）社会库存差与卷螺价差存在高度相关性

　　研究螺纹钢热卷社会库存差和卷螺价差曲线，2014年下半年，卷螺差和螺卷社会库存差几乎同步走出一个深V走势；2015年同步走出下行趋势，在2015年三季度开始同步回升，并且这个向上趋势贯穿整个2016年度；2017-2019年两条曲线基本也是同步在波动，统计往年规律，我们得出结论，螺纹钢热卷社会库存差和卷螺价差两条曲线之间存在高度相关性。

　　2020年上半年，由于疫情打乱了螺卷的价格走势节奏，上半年两条曲线走势没有往年明显，但变动依然是同步的。6月份以来，两条曲线共振上行，螺卷社会库存差曲线上行，代表螺纹钢的累库速度相对热卷更快。同时期的卷螺价差也上行。

　　从卷螺价差和螺纹钢热卷社会库存差曲线可以看出，短期内螺卷社会库存差还在继续扩大，那么卷螺价差还会继续上行；待卷螺社会库存差开始缩小的拐点，卷螺差会转头向下。这个拐点也即策略上由做多卷螺差转为看空卷螺差的转换点。从基本面数据看，这个拐点大概率将会在8月底至9月初出现。

　　策略转换拐点

　　综合以上逻辑，我们建议2010合约多卷螺差策略可以继续持有，到7月底至8月中旬2010合约价差走至50左右部分止盈，止损设在平水，100左右反手做多螺空卷。

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