长生生物“疫苗不合格”背后：机构强烈看好疫苗销售，股价高位仍推买入

长生生物“疫苗不合格”背后：机构强烈看好疫苗销售，股价高位仍推买入

2018-07-22 23:04 来源:公司深读 股价 /研报 /公司

原标题：长生生物“疫苗不合格”背后：机构强烈看好疫苗销售，股价高位仍推买入

文/管丽丹

编/李悫

在爆出狂犬疫苗、百白破疫苗造假后，长春生物出现连续5天跌停，目前股价为14.50元，相比7月13日的24.55元，目前跌幅已达40.94%，市值蒸发97.89亿元。

长春生物7月18日发布公告称，由于公司对有效期内所有批次的冻干人用狂犬病疫苗（vero细胞）全部实施召回，该项召回预计将减少公司2018年上半年营业收入约2亿元左右，净利润约1.4亿元。此次冻干人用狂犬病疫苗（vero细胞）停产将对公司的生产、经营产生较大的影响，预计将减少2018年下半年营业收入约5.4亿元左右。

但在长春生物出现疫苗不合格情况至今，其从未有过相关公告披露。而自2017年以来，无论是券商还是机构调研，均在强烈推荐长春生物及其疫苗前景。

公司深读注意到，自2017年以来，共有23份长春生物的个股研报，各大机构评级均在“买入”及以上，其中部分机构在短时间内发布多个看好报告。

广证恒生：半年间6次“强烈推荐”

在23份研报中，广证恒生占到了超三分之一的比例，在2017年3月到2017年7月之间发布8份看好研报，4月连出4份。公司深读查阅研报后发现，8份研报均由两位分析师完成，给出的评级均为“强烈推荐”。

在广证恒生2017年3月底的报告中，广证恒生提到，长春生物“业绩稳步成长，净利润4 年复合增速达35%”。

4月份的报告中，又再次表示“受山东疫苗事件和疫苗流通渠道变革等因素影响，公司大部分疫苗批签发数量出现了不同程度的下滑，总批签发数量减少了 503万人份，同比下滑 29%，但是实际销售量达 1793 万人份，仅下滑 5.17%，并完成 4 亿的业绩承诺。”

但2016年正是长春生物隐藏各类疫苗签发量及营业收入的时刻。在2015年，百白破疫苗还是长春生物营业收入的主力，其营收达到4803万元，为公司第五大营收疫苗，相比2014年同比增长68.53%。而2016年，年报中再无百白破疫苗营业收入的踪影。广证恒生在报告中并未指出这一点。

同样是4月份，广证恒生在其第三份、第四份研究报告中提到，水痘疫苗 1 针变 2 针，公司是国内唯一可以同时对 1-12 岁及 13 岁及以上人群接种 2 剂水痘疫苗的厂家，技术优势明显，理论市场有望翻番达 40 亿。

（广证恒生研报表述）

但实际上，长春生物年报显示，其2016年百白破疫苗、流脑疫苗、甲肝疫苗、水痘疫苗、狂犬疫苗等5类疫苗合计的业务收入为10.15亿元，总营业收入为10.18亿元。长春生物的水痘疫苗在2016年的销量为404万人份，按市价75.5元/人份的价格来算，其2016年销售总额应为3.05亿元左右。即使全部翻番，销售总额也只能上升至6亿元左右。

在长春生物2017H1财报发布后，广证恒生在其研报中盘点了长春生物2017年1-6月各类疫苗的批签量，但“公司深读”在长春生物的各类公告中并未发现疫苗批签量的具体数据。

除此之外，“公司深读”注意到，广证恒生仅于2017年3月30日对长春生物进行了单次调研。在长春生物披露的内容资料中，并未有具体数据及具体业务上的介绍。

中泰方正：高位仍推荐买入

自2018年2月以来，长春生物的股价就一路飘高，从2月中旬的12元左右股价升至2018年5月11日的近30元股价。

3月16日对长春生物调研后，方正证券于4月25日发布推荐研报。研报称，预计今年第二季度公司业绩依然能维持较高增长。测算2018-2020年公司EPS分别为0.81/1.00/1.20元，对应PE为26/22/18倍。考虑到水痘疫苗、四价流感疫苗、带状疱疹疫苗具有巨大成长性，给与“强烈推荐”评级。

5月11日，长春生物创出上市以来复权后最高价29.99元。方正证券于5月13日发布题为《四价流感疫苗业绩贡献有望超预期，上调2018年盈利预测至10亿元》的研报。研报认为，长春生物2018年业绩有望超预期，四价流感有望贡献2.5-3亿利润，18年净利润有望达10亿元，对应PE仅26倍左右，性价比依然突出，当前时点继续强烈推荐。并表示，上调目标价至31元。

（方正证券推荐买入）

无独有偶，中泰证券也曾在上半年对长春生物积极唱多，自2018年3月至2018年6月，中泰证券出具4份“买入”研报。

在3月19及4月11日的研报中，中泰证券表示，其核心推荐逻辑为公司四价流感疫苗有望分享2018年接种率爆发和新产品的上市红利；水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长；在研品种丰富。中泰证券在研报中给予了长春生物2018年25-30倍PE的估值。

但中泰证券在四份报告中均未提及长春生物流感疫苗的预期市占率。

此前，长春生物曾表示，公司具有1000万支左右的四价流感疫苗生产能力，同样获得四价流感生产批文的华兰生物则称具备年3000万人份四价流感疫苗的生产能力，而目前，华兰生物的三价疫苗批签发数超600万支，市场份额位居首位。

在3倍于长春生物的生产能力及领先的市占率下，国金证券预计华兰生物2018四价流感疫苗可贡献的归母净利润仅为2.36亿元，预测公司2018-2020年收入30.41亿元、35.57亿元和41.21亿元，同比增长39.7%、17.0%和15.8%。中国银河预计，2018年华兰生物四价流感疫苗的净利润为2亿元，对应归母净利润1.5亿元，假设2019-2020年四价流感疫苗保守按30%、20%增长，则对应的归母净利润分别为1.9亿元和2.3亿元。

但此时，中泰证券预计长春生物2018-2020年公司营业收入为24.27、28.57、33.44亿元，同比增长56.27%、17.71%、17.03%，归属母公司净利润为9.31、11.20、13.21亿元，同比增长64.42%、20.33%、17.91%。而长春生物2017年年报显示，其2017年营业收入为15.51亿元，归属于母公司的净利润为5.66亿元。

值得注意的是，中泰证券几份研报中，对于长春生物主要疫苗销量的预计存在较大差异。4月14日，长春生物发布一季度财报，中泰证券次日发布研报称，预计水痘疫苗和人用狂犬病毒疫苗（Vero细胞）两个主力品种实现60%以上的快速增长，推动公司业绩快速增长。但在6月12日的研报中，中泰证券又表示，水痘疫苗预计今年有望实现30%-40%的销量增长，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）预计有望保持10-20%左右增长。

机构调研：狂犬、百白破被多次提及

长春生物在2018年接受了两次机构的调研，分别为2018年2月9日的渤海证券，2018年3月16日包括方正证券在内的25家证券机构。

（机构调研列表）

对于2017年11月曾被药监总局抽检发现不合格、勒令停产的百白破疫苗，“公司深读”查阅调研记录发现，其在2018年后仍在向调研机构介绍中提及百白破的销售情况。

在2018年的两次机构调研时，长春生物均表示，目前已经上市销售的产品有百白破、冻干水痘减毒活疫苗、甲肝疫苗、狂犬疫苗、流脑疫苗和流感疫苗六大品种。并表示，“国内主营疫苗行业上市公司目前有四家,对比上明显看出长生的财务和经营状况是比较领先的,经营规模、净利率水平明显优于其他几家公司。”

针对狂犬疫苗生产情况，长春生物董事长3月份在介绍公司情况时称长春生物“鼠肾疫苗是国内销售最好的，而且历史很悠久，曾经占据很高的市场份额；第二代vero细胞培养，公司是国内第一家。独特技术使得产品的均匀度和安全性更好；公司的预充注射器是独家获批，接种时能够减轻疼痛感。”

而这相距狂犬疫苗生产记录造假被曝出仅4个月时间。

长春生物在调研中还表示，2017年公司狂犬疫苗销售情况较好的原因除库存充足外，主要为销售团队的管理、过程管理的加强、企业品牌宣传和产品认知度的提升。“公司深读”注意到，公司2017年销售费用高达5.83亿元，在疫苗销售过程中，长春生物涉及多起行贿。

在狂犬疫苗造假事件出发生后，多家持仓基金已下调长春生物估值，主要下调为16.11元和14.5元，对应4个跌停和5个跌停。但以目前14.50股价核算，长春生物即将跌破机构最低估值。返回搜狐，查看更多

转载请注明出处: http://www.315dw.com/view-53840-1.html