A股机构化大趋势！公募持股市值突破2.5万亿 机构持仓风格大曝光！(2)

　　1998年首批公募基金诞生，2001年社保基金获准入市，紧接着2002年QFII业务启航，2004年保险资金获准直接入市，价值投资在A股市场话语权日益壮大，2003年爆发的“五朵金花”行情，也被业内认为是价值投资在中国第一次大放异彩。而后，无论是大盘风格还是小盘风格，绩优股牛市行情始终进行。

　　事实上，无论成长还是价值，机构投资者更愿意从企业业绩回报的角度去定义价值投资。泓德基金量化投资部负责人苏昌景认为，在价值投资理念之下，并不区分价值股与成长股。价值和成长并不矛盾，从企业价值来讲，都是未来现金流在当前的贴现。所谓的价值股，其实是以当期的估值比较低作为标准的，但是从绝对估值的角度来讲，只是说价值股当前的利润和现金流折现回来占比很大，确定性很高；而成长股，则是远期的现金流折现回来占比很大，所隐含的未来的价值更高。但在其看来并没有价值和成长之分，只是企业的绝对估值视角下是否有投资价值的问题。

　　苏昌景介绍，偏价值的投资者通常对现值和短期确定性更看重；而偏成长风格的投资者则更看重未来现金流的贴现。“机构这样做更多的是考虑组合层面的价值，而常规意义上市场所理解的机构投资者更偏价值，还是更偏成长，还是取决于基金公司和基金经理在投资上更擅长哪一个方面。有的基金经理更擅长把握一些行业或股票的远期价值，那他其实是擅长做成长股的；如果对未来的不确定性没有能力作判断，那么从降低组合投资风险的角度看，就只能去投一些短期确定的东西，从组合风格上看就是偏价值的，我想这更多的是一个风险和收益比较的问题。”

　　景顺长城副总经理陈文宇认为，从投资风格来看，在我国资本市场的发展阶段来看，主动投资和被动投资都有很大的发展空间。在主动投资领域也是一个百花齐放，百家争鸣的时期。各类投资风格只要是能以基本面为基础分析找到市场的定价错误，对风险和收益合理进行投资决策，就可以在市场中得到好的超额收益，也不需要拘泥于价值成长的划分。同样，如果过多资产涌入某类资产，使之价格偏离基本面和风险的合理定价，反而会为“聪明”的投资人创造下一阶段好的投资机会。

　　“公募基金很多时候是从相对收益的角度出发，保险和社保更多会从绝对收益角度出发。但长期来看，成长和价值相互统一，都是从优秀公司为股东创造收益这一角度出发。” 融通转型三动力基金经理林清源也表达了类似的观点。

　　在博道基金公募基金投资部总经理张迎军看来，市场投资风格无法完全由机构的偏好决定，市场风格主要还是取决于两个因素：一是目前市场所处的经济发展阶段，二是A股优质公司本身的行业周期和企业发展的阶段，决定了有什么样的投资机会，当这种投资机会比较大，就会吸引更多的投资者，从而形成市场风格。

　　“目前中国的经济增速在6%附近，依然是全球大国经济体中增速最高的，其次中国经济在进行结构升级，尤其是一些新兴产业，存在较高的成长空间。所以，在未来一段时间之内，这类行业及公司还是会提供较大的投资机会。”张迎军称。

　　细分领域龙头公司更受关注

　　诺德基金认为，随着A股市场机构化的不断推进，每个细分领域中的龙头公司可能会成为机构投资者的重点关注的对象。

　　“龙头公司往往代表了清晰的商业模式，领先的竞争地位，健康的财务状况，优秀的管理团队，以及规范的信息披露。所有这些特质将会更容易获得机构资金的青睐。”诺德基金进一步分析。

　　“机构偏好大盘股的持仓风格的本质仍是对行业龙头的偏爱。”博时基金首席宏观策略分析师魏凤春认为，行业龙头公司在基本面会好于同行业其他公司，在盈利稳定性、分红情况等方面具有相对优势，必然会成为长期投资者的偏好。尤其是对于保险资金来说，其长线投资属性是最明显的，险资对低估值、高股息的龙头公司的偏好并不是其长期的配置偏好，并非近两年才出现的情况。

　　“随着机构投资者的投资结构往价值风格的逐步迁移，且机构投资者在A股市场中的占比逐步提高，价值投资的理念也会逐步为更多的个人投资者所接受。从长期来看，这种变化会形成市场的一个稳定剂，能够起到更好的稳定市场的作用，其次，也能更好的引导市场配置力量往国家和人民真实需要、政策倡导的行业和企业中集中。” 魏凤春指出。

　　南方基金也认同，经济下行过程中，行业马太效应的强化，有望进一步吸引资金与资源向龙头个股聚集。南方基金称，大市值个股在防御风险方面优势更大一些。因此，未来维持或者小幅提升当前的大中市值个股占比趋势有望延续。

　　而对于A股来说，机构资金持股比例的提升，也逐步改变了市场的交易风格。在此前散户主导的A股，市场资金偏好弹性较大的小盘股，导致市场波动性较大。随着机构资金不断提升大中盘个股的持股比例，市场的波动性也有望逐步下降，A股市场走势也有望相对更加稳健。

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