广东台城制药IPO：加权平均净资产收益率下滑 药品抽检曾5次不合格

中国证监会公布了最新IPO预披露名单，其中广东台城制药股份有限公司拟深交所上市，本次发行不超过2,500万股，主承销商为国信证券股份有限公司。

广东台城制药股份有限公司位于广东省珠江三角洲著名的侨乡江门台山市，目前注册资金7,500万元，占地面积10万平方米，拥有3万平方米的现代化厂房。同时，公司秉承“注重质量、加强研发、持续发展”的企业宗旨，坚持“以成熟品牌为依托，以优势品种为核心，以企业效益为目标”的经营战略，主要从事中成药和化学制剂药的研发、生产和销售。

投资者在评价公司本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其他资料外，应特别认真地考虑以下各项风险因素。以下各项风险因素根据重要性原则或可能影响投资决策的程度大小排序。

一、经营风险

(一)经营业绩增长较依赖核心产品的风险

公司核心产品止咳宝片和金匮肾气片报告期内的合计销售收入分别为9,136.54万元、11,384.43万元和12,029.99万元，占公司当期营业收入的比例分别为29.94%、33.40%和35.10%，同时，这两种产品报告期内的合计销售毛利分别为7,183.78万元、8,879.63万元和9,584.39万元，占公司当期销售毛利的比例分别为59.15%、62.50%和64.36%，可见止咳宝片和金匮肾气片的生产及销售状况在很大程度上决定了公司的盈利水平。一旦这两种主导产品由于质量、替代产品等因素出现市场波动，将影响本公司未来的盈利能力。

(二)受产能不足等影响导致经营业绩增速进一步放缓的风险

目前公司各主要剂型片剂、散剂等的产能利用率均超过100%，产能不足的压力较大，故公司近年来业绩增速有所放缓，具体而言，2012年度公司营业收入和净利润同比上年的增长率分别为11.70%和12.75%，2013年度公司营业收入和净利润同比上年的增长率分别为0.56%和2.52%。在现有产能不足、业绩基数不断增大的前提下，或者如果因医药行业出现重大的市场突变或其他不可抗力因素造成重大不利影响，以及公司未来未能妥善处理规模快速扩张过程中所面临的管理、市场开拓、技术开发与人才瓶颈等问题，公司将面临业绩增速进一步放缓的风险。

(三)产品质量风险

药品作为特殊商品，与人民群众健康密切相关，产品质量尤为重要。公司自成立以来一贯高度重视产品质量，严格按照GMP的规范执行，在采购、验收、储存、领用、生产、检验、发运等流程中，均建立了严格的质量控制体系，来保证公司产品质量，公司到目前为止未发生任何产品质量事故，也未发生过重大产品质量纠纷事件。尽管如此，未来仍不排除公司可能因其他某种不确定或不可控因素导致出现产品质量问题，从而给公司带来经营风险。

(四)原材料供应及价格波动风险

公司生产成本中占比较大的原材料主要包括红霉素、依托红霉素、头孢氨苄、土霉素等化学原料药，尽管供应充足，但如果这些原材料价格出现大幅波动，将在一定程度上影响公司的盈利水平。此外，公司生产中成药所需的各类中药材除一部分野生外，大部分来源于种植、养殖和加工，由于中药材多为自然生长、季节采集，产地分布具有明显的地域性，其生长受到气候、土壤、日照等自然因素的影响，上述因素的变化可能影响药材正常生长，或自然灾害、市场供求关系等因素变化也会影响其供应，导致公司产品成本发生变化，从而在一定程度上影响公司盈利水平。

(五)相关许可证照等证书的有效期限不能顺利续期的风险

我国医药行业属特许经营行业，公司作为制药企业，生产经营均受到国家相关政府部门的严格监管，需取得《药品生产许可证》及《药品注册批件》，并通过GMP认证。同时，上述各级政府主管部门颁发的证照、批件等均是有期限的，在有效期限终止前，需由公司向相应政府主管部门进行申请以延续有效期。公司只要经营条件仍符合相应要求，并在规定时间内按要求准备好相关申请资料并经主管部门审批后，即可获得相关证书有效期限的延续。但该等证书如因某种原因而不能顺利获得延续，则会影响公司的正常业务运营。

二、财务风险

(一)上市当年每股收益和净资产收益率下降的风险

按扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润计算，公司2011年度、2012年度和2013年度的每股收益分别为0.88元、1.01元和1.07元，加权平均净资产收益率分别为34.10%、30.48%和25.62%，公司具有较强的盈利能力。本次发行后，公司股本规模、净资产规模较2013年底将出现较大增长，而募集资金投资项目有一定的建设周期，项目产生效益尚需一段时间，同时受产能所限公司盈利短期内不会出现大幅提高的情形。因此，本次发行后，公司存在上市当年与过去年度相比每股收益和净资产收益率下降的风险。

(二)存货跌价风险

公司报告期各期末的存货净额分别为7,456.07万元、7,584.50万元和6,289.50万元，占流动资产的比例分别为32.87%、23.62%和18.70%，且存货中原材料占比分别为55.47%、66.14%和76.79%。同时，结合公司的产品特点和随着业务规模的不断扩大，预计未来期末存货包括原材料库存将继续保持较大金额。若公司不能有效地实行库存管理，或出现产品价格、原材料等大幅下跌的情形，公司将面临一定的资金压力或存货跌价风险。

(三)以部分土地使用权、房屋抵押借款的风险

公司与中国农业银行台山支行签订抵押合同，以所拥有的部分土地使用权和房屋为公司向该银行的借款等进行抵押担保。截至2013年12月31日，该部分土地使用权和房屋的账面净值为3,024.28万元，占公司总资产的6.67%。若公司无法按约偿还到期债务，则存在公司部分土地使用权和房屋权属变动进而影响公司正常生产经营的风险。

三、技术风险

(一)核心技术人员流失风险

公司生产的止咳宝片、金匮肾气片等主要产品市场前景较好，销售毛利率较高，报告期内销售收入逐年递增，且公司募集资金投资项目也主要围绕这些产品进行二次开发及产能扩张，故上述产品的专有技术及核心技术人员是公司生存的重要基础。随着企业间和地区间人才竞争的日趋激烈，若核心技术人员流失，将给公司生产经营和新产品研发带来较大的负面影响。

(二)新药研发和推广风险

由于新药产品开发从研制、临床试验、报批、生产上市的周期长、环节多、投入大，研发风险较大。根据国家《药品注册管理办法》等法律的相关规定，新药注册一般要经过临床前基础工作、新药临床研究审批、药品生产审批等阶段，如果最终未能通过新药注册审批，则可能导致新药研发失败，进而影响到前期投入的回收和经济效益的实现。此外，如果公司新药不能适应不断变化的市场需求，或不被市场接受，将加大公司的营运成本，对公司盈利和未来发展产生不利影响。

四、市场风险

(一)市场竞争风险

作为我国国民经济的重要组成部分，医药行业已经成为国民经济中发展最快的行业之一，其发展前景广阔、市场潜力较大，未来将会有更多的企业进入到医药行业，现有医药企业也会加大投入。同时，随着医药领域的开放，更多国外大型制药企业将凭借其资金、技术优势进入我国市场，新的药物将不断出现。上述因素都会加剧行业内的市场竞争，使公司面临市场竞争的风险。

(二)政府定价药品价格下降风险

公司目前拥有药品批准文号181个，其中入选《国家基本药物目录(2012年版)》的品种55个，入选《医保目录(2009年版)》的品种106个，公司日常生产和销售的绝大部分药品亦属于上述两类产品，由政府价格主管部门制订最高零售价。尽管国家发改委自1998年以来已对多种药品进行了多次降价，但随着国家药品价格改革、医疗保险制度改革的深入及相关政策、法规的调整或出台，以及随着医药产品市场竞争的进一步加剧，医院以招投标方式采购药品的进一步推广，公司现有部分产品仍存在降价的可能。

企业经营过分依赖核心产品

招股书显示，止咳宝片和金匮肾片是台城制药的核心产品，这两种产品在报告期内占公司当期营业收入的比例分别为29.94%、33.40%和35.10%，占公司当期销售毛利的比例分别为59.15%、62.50%和64.36%。可以说，这两种产品的生产及销售状况在很大程度上决定了公司的盈利水平。

经人民财经在国家食品药品监督管理总局网站查询，发现与公司相同或类似名称药品有多家企业在生产。查询关键字“金匮肾片”显示，昆明中医药厂也生产此产品；查询关键字“金匮肾”显示，近90家药企生产类似产品。此外，查询“止咳宝片”，也显示多家企业有所生产。

人民财经就公司核心产品的竞争优势、应对替代产品的具体措施、若两种产品的销售遇到问题会对公司整体盈利能力产生哪些影响等问题提出采访要求，截至发稿，记者多次联系台城制药未果。

新版药品GMP认证风险

招股书显示，新版药品GMP于2011年3月1日起施行，自2011年3月1日起，凡新建药品生产企业、药品生产企业新建(改、扩建)车间均应符合新版药品GMP的要求。现有药品生产企业除血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产外，其他类别药品的生产应在2015年12月31日前达到新版药品GMP要求。未达到要求的企业(车间)，在2015年12月31日后不得继续生产药品，只有通过新版药品GMP认证后才能恢复生产。如果在规定期限内(即2015年12月31日之前)未能通过新版药品GMP认证，将导致公司届时无法继续生产药品，进而对经营业绩造成重大不利影响。

截至发稿，人民财经在国家食品药品监督管理总局的网站上还没有查到公司获得新版GMP的认证，招股书上也并没有写明公司在新版GMP认证获得方面的进展、有何安排和计划、以及是否获得新版GMP认证对公司的成本和利润将带来多大的影响。

药品抽检曾5次不合格

据媒体报道，在1998年第四季度全国药品抽验结果中，台城制药厂生产的维生素C片(0.1g)因假冒而被国家药监局撤销批准文号；在全国2000年第一季度药品抽验中，台城制药厂因生产的盐酸雷尼替丁胶囊被验出假冒而再次被撤销批准文号；在2003年第一季度劣药及其生产企业名单中，台城制药生产的的布洛芬片(0.1g)在海南瑞康药业有限公司被检出溶出度不合格；在广西贺州市2004年1-11月抽检不合格药品名单中，台城制药生产的盐酸乙胺丁醇片(0.25g)在贺州市鹅塘卫生院被检出不合格；在2008年第2季度湖北省药品质量公告药品不合格名单(三)中，台城制药再次名列黑榜，其生产的红霉素肠溶片(0.125g)被检出不合格。

出现过多次问题，让人不禁对台城制药的产品质量心存疑惑，然而招股书中也没有涉及与药品抽检相关的内容。

相关专题：IPO观察第3期：台城制药产品抽查屡现不合格 不差钱却依然谋求上市（2013-10-19）

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