财务报表质量甄别指南（下）(2)

关注其他应收款的两点：（1）总额长期居高不下，可以通过其他应收款/净资产、其他应收款/资产的比率来观测，长期居高不下意味着大股东对其资金的长期占用，关注前五大其他应收款对应的客户，是否长期不变，如果长期不变而且确实为关联方，其资产质量与变现能力还需大打折扣；（2）短期内数额的大幅上升，短期内数额大幅上升意味着公司会基于某种原因对其系公司进行资金支持，是资金会循环回体系内还是单纯的借贷关系，要重点关注。

所以其他应收款的高低与否，与行业属性关系不大，更多的取决于公司自身的股东背景或者在集团内的定位，当然有一类公司，会容易出现经营扩大化或者综合化的的趋势，会更容易可能多的形成大股东占款、关联交易等。观察发现，其他应收款/总资产比例如果超过20%，便值得关注。

富贵鸟

我们以富贵鸟（16富贵鸟01、富贵鸟1819.HK）为例，公司自从2016年后就经常推迟定期报告披露，公司目前账面货币资金较多，2016H1/2016H2/2017H1分别为28亿、29亿、20亿，数额不仅下降，而且大部分都与银行进行质押来换取其他子公司贷款，公司主营收入与利润的暴跌并不一定会带来公司的违约，公司羸弱的基本面持续发酵，资金层面还可能存在关联方占用，不仅仅在货币资金层面，公司整体的流动资产都在减少，而其他应收款与其他流动资产持续增多，其他应收款从10亿上升到15.8亿，主要是对相关贸易公司进行的往来。

公司投资现金流也值得玩味。公司主营业务萎缩带来成本的同步降低，经营净现金流没有明显恶化，2016年公司投资活动现金流出为-9亿，流向是支付石狮本地的相关贸易公司的材料款和投资定金，由于合同未能按期执行，所以预付款项从原来的预付款项调整到其他应收款，现金流量表在支付其他与投资活动有关的现金中列示。2017H1继续扩大到-5.8亿，体现了持续流出，虽然材料并未披露原因如何，我们认为与其他应收款变动方向一致，可能还是由于合同未按时实行，而预付款项与现金流量表调整造成的。

所以收入下滑与资金占用压力大，富贵鸟评级持续下调。公司在2018年2月的对2017半年报更正公告中指出：（1）发行人在报告期末存续19.59亿担保，主要是母公司集团与数家商贸公司，担保人有部分违约，如果不能追回则会降低偿还能力16.15亿元；（2）存货盘点实际存货比账面存货减少2亿；（3）2亿的应收账款客户未予确认，回收存在不确定性；（4）发行人2017H1后又发生资金拆解11.99亿。相关债券暴跌与暂停交易。

华润万家

华润万家为央企直属的国有企业，主要从事连锁超市类商贸零售类业务，公司其他应收款总额长期处于高位，以2017H1为节点，公司其他应收款199亿，总资产286亿，其他应收款占总资产比例高达70%，其他应收款中，应收关联公司款项占比高达90%以上，募集披露的主要原因在于发行人财务集中管理模式，与发行人资金往来的下属公司逐年增多。

固定资产与在建工程：折旧与资本化调节费用

固定资产是指企业为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的，使用寿命超过一个会计年度的有形资产。对于工业企业来说，常见的固定资产包括生产经营过程中需要使用的房屋（如厂房、办公大楼）、生产用机器设备（如生产线、加工设备）、办公设备(如电脑、打印机等)及交通运输工具（如汽车、轮船等）。

固定资产在使用过程中需要计提折旧。折旧是指在固定资产的使用寿命内，按照确定的方法对于计提折旧额进行的系统分摊。固定资产按取得的成本入账，形成账面原值。固定资产的成本在未来的使用年限中进行分摊，即计提折旧。常见的固定资产折旧方法包括年限平均法（俗称直线折旧法）、工作量法、双倍余额递减法、年数总和法等。

钢铁行业固定资产占总资产比例较高什么是应收账款？

固定资产占比最高的为钢铁行业，拥有大量房屋建筑物及机器设备。固定资产占比第二的行业为公用事业，其中电力公司、水利公司都拥有大量的机器设备、运输设备等固定资产。钢铁、化工均属于重工业拥有大量厂房设备等固定资产。

固定资产占比最低的五个行业中固定资产多为建筑物及办公设备。其中房地产业占比最低，因其建造的房地产不属于固定资产范畴同时房屋建成后直接转售，所以固定资产占比较低。房地产行业中固定资产占比最高的为中国金茂集团占比达64.83%，因为主要从事高档不动产的持有和运营导致其拥有大量房屋建筑物。

与固定资产相比，在建工程调节更为主观

在建工程符合一定条件后可转为固定资产。在建工程核算企业基建、更新改造等在建工程发生的支出，反映企业尚未达到预定可使用状态的在建工程的成本，包括物资成本、人工成本、相关税费、资本化的借款费用等。在建工程与固定资产均属于非流动性资产。在建工程在达到预定使用状态时可以转为固定资产，具体的条件为构建或者生产的符合资本化条件的资产达到预定可使用或者可销售状态。符合资本化条件的资产指需要经过相当长时间的购建或者生产活动才能达到预定可使用或者可销售状态的固定资产、投资性房地产、存货等等。在建工程与固定资产两者具体区别如下：

（1）在建工程不计提折旧。转入固定资产后的下一个月开始计提折旧。

（2）在建工程的相关费用可资本化。根据《企业会计准则第17号——借款费用》的固定，企业为购买或自建固定资产发生的借款费用，符合一定条件的，可以进行资本化。

在建工程与固定资产可以相互转化，同时两者的会计处理存在较大差别。这两个重要的区别使得企业能够主观的控制在建工程转入固定资产的比例和时间。另外在建工程因其特殊的会计性质，也存在难以核实项目的真实性的问题。

煤炭行业在建工程投入稳定

煤炭行业在建工程主要为技术升级和改进项目，新煤矿井项目减少。采掘为在建工程占比最高的行业，2013-2015年煤炭行业在建工程呈增长态势，且增长幅度较大，如阳泉煤业、晋能集团、内蒙古伊泰两年的平均增长率超过50%。2015年后煤炭行业在建工程账面余额增长幅度减小，有的公司甚至出现了倒退。

我们来看具体的在建工程项目，煤炭公司减少了新增煤矿井项目，在建工程主要为技改和煤矿建设工程，这一变化符合供给侧去产能的政策。对于煤炭企业，采掘过程中需要不断进行煤矿井建设，所以煤炭行业日常经营需要叠加去产能效应造成煤炭公司在建工程账面余额增幅减少但是在建工程占比仍较高的现象。在建工程占比较高意味着未来煤炭企业的固定资产仍会增加，同时煤炭行业在建资产项目集中于技改升级和煤矿井建设，可以初步判断，在供给侧的背景下，煤炭行业正在积极转型。行业方面，2016年4月以来受供给侧改革和下游市场需求改善，煤价大幅回暖。综合考虑预计未来煤炭行业亏损情况改善，发展逐渐向好。

钢铁行业在建工程占比较低仅为7.15%，与采掘行业12.89%相比仍有差距。在供给侧改革的大背景下，钢铁和煤炭总是被同时提到。但是在供给侧改革逐渐展现出成效的今天，煤炭和钢铁表现却不尽相同。钢铁行业在建工程占比为7.15%，与采掘行业12.89%相比仍有差距。直观来看，钢铁行业在建工程占比降低是因为在建工程逐年减少、在建工程转入固定资产权重增加。以鞍钢为例，2015年后在建工程大幅减少，且部分在建工程转入固定资产。考虑到政策原因，这个现象不难理解。预计未来钢铁行业固定资产增速变缓，产能长时间内不会增加。

折旧方法和参数影响利润

钢铁行业影响利润的因素主要为折旧参数。对计提折旧产生重要影响的三个因素为折旧方法、折旧参数和固定资产规模。钢铁行业普遍运用年限平均法，所以对折旧计提产生重要的影响因素为折旧参数和固定资产规模。钢铁行业中资产规模较大的宝钢和鞍钢公司资产总额相近，但是折旧额和净利润相差较大，主要受固定资产规模和折旧参数影响。

鞍钢集团固定资产使用年限处于行业平均上限且折旧率较低，导致2016年计提较低仅为33亿元，远低于宝钢集团的89亿，单位固定资产计提也较低。宝钢集团同比其他钢铁集团折旧率偏高，同时其拥有的固定资产基数较大几乎是鞍钢集团的1.7倍，年折旧额位于行业前列。河钢因拥有大量固定资产每单位固定资产计提最低为3.1%。沙钢和马钢集团固定资产使用年限较短，折现率较低，同时沙钢预计残值率较高，但是因为固定资产总额较少，沙钢单位固定资产折旧达14.5%，远高于其他三家公司。所以分析公司时，单纯关注财务指标可能会产生偏差，需要将三个重要因素折旧方法、折旧参数、固定资产考虑进去。

企业可以通过调整折旧方法提高利润。在供给侧的背景下，钢铁行业低迷，部分钢铁企业采用调整折旧参数的方法冲销亏损。鞍钢集团分别于2013年、2015年调整折旧方法，成功将利润扭亏为盈。两次调整均出现在集团出现较大亏损之后，第一次主要调整是延长固定资产的使用年限，第二次调整延长使用年限降低年折旧率。2013年调整后折旧费用占净利润比为119%，意味着调整折旧年限带来的折旧费用减少是主要的利润来源。

除了钢铁行业，煤炭等其他行业调整折旧方法也会对利润产生影响。阳泉煤业于2013年调整折旧方法，主要调整为延长折旧年限。最终利润总额增加近千万。另外，该公司矿井建筑物的折旧方法为工作量折旧法，其他为直线折旧法。

交投公司主要采用直线法和工作量法

对于钢铁和煤炭行业，折旧方法较为单一，而交投公司会根据企业特点选择不同的折旧方法。交投公司的公路及构筑物项目主要的折旧方法为直线法和工作量法（根据当期车流量计算）。比较特殊的是部分企业对于公路不计提折旧。在分析交投公司时需要分清由折旧方法不同而产生的财务数据的不同。在此情况下可以关注公司现金流相关指标。

交投类公司的固定资产在资产总额中占比多较大，折旧方法的不同对于利润存在很大影响。一般而言交投类公司的固定资产同其他企业相比，多增加路产一项，大多数公司将路产作为固定资产处置，整体公路资产会受到车辆荷载对路面、路基的挤压强度和频率的影响而出现损耗，相比而言工作量法更能准备反映磨损程度，但也存在准确性难以考量的弊端，预计车流量很难把控；而针对于其他资产，比如监控设施、房屋，损耗和工作量的大小关系不大，更适宜采用直线折旧法，在考虑折旧年限时一般要大于收费年限。一些交投公司采用建设经营移交方式（BOT）参与收费公路建设业务从而获得特许收费经营权，按照无形资产的摊销处理。

商誉：对债券投资人最似是而非的资产

什么是商誉？

商誉来自非同一控制下企业的合并，并购的过程中收购方的出价，高于被收购方所有可辨认净资产公允价值的总和的部分就是商誉。对于非同一控制下的企业合并，合并成本为购买方在购买日为取得对被购买方的控制权而付出的资产、发生或承担的负债以及发行的权益性证券的公允价值之和。合并成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的，其差额计入当期损益。合并成本大于合并中取得的被购买方于购买日可辨认净资产公允价值份额的差额，确认为商誉。商誉主要有以下特征：

（1）商誉不能单独产生现金流量。商誉可以看作是一家企业预期的获利能力超过其可辨认资产正常获利能力的资本化价值。虽然商誉听起来很像无形资产，但实质上与商标、专利权等能够加以辨认的无形资产存在着不同。商誉不可单独辨认，不能单独产生现金流量；而无形资产如土地使用权、专利权等，虽没有实体形态，但可以单独辨认。

（2）并购为公司注入的成长性是商誉作为资产的本质支撑。商誉本质上是企业的一项资产，而作为资产，应该能够为企业带来持续的现金流入。在企业并购入新的业务模块之后，如果不能对相关资产组的现金流带来积极影响，那么缺乏了现金流的商誉也就没有了支撑，只能面临减值。

（3）商誉不具备单独偿债的能力。商誉无法脱离其他资产要素单独计量，无法单独对其进行处置产生现金流，并不像固定资产项等等是可靠的抵押标的。由于其不具备内生的使用价值，可能在短期内出现数值的大幅变动，从而造成失真给了企业以操作的空间。另一方面与商誉迅速增加对应的是企业的迅速扩张，在此过程中对于融资的需求通常也会迅速增长，债务压力显著提升。对于商誉占资产相当大比例的企业，一旦出现集中大幅度的商誉减值，可能对企业的偿债能力造成较大的负面影响。

（4）商誉有明显的行业特征，行业特征决定并购特征，并购特征决定商誉特征，轻资产且注重外延扩张的行业企业商誉占比更大。通过下图中各行业发债主体商誉与所有者权益之比平均值和中位数的比较，我们可以发现总体上商誉占所有者权益比重较高的行业有传媒、计算机、医药生物等行业，占比较低的有钢铁、建筑装饰、交通运输等行业；部分行业本身具备更加显著的高商誉特征，如计算机行业；而部分行业的整体商誉均值是被少数企业拉高的，如传媒、医药、建筑等行业。

关注商誉的哪些层面？

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