安信:科创板引领注册制投行将转型 核心定价关键承销(5)
315发 [2019] 020859513号 移动版
4.2.1． 战略定位：深耕新经济
致力于成为中国新经济创业家的首选金融服务平台。华兴资本是近年来中国国内兴起的精品投行的典型代表，成立于2004年，2018年9月在港交所上市。公司业务包括私募融资、兼并收购、证券承销及发行、证券研究、证券销售与交易、私募股权投资、夹层投资、券商资产管理及其他服务。华兴资本致力于成为中国新经济创业家的首选金融服务平台，链接顶尖企业与全球多元化资本。
深耕新经济产业。华兴资本定位于服务新经济的金融机构，是专注于为高速成长的中国创业型企业提供顶级财务顾问服务的投资银行，其重点关注高科技、医疗保健和消费三大新兴产业，重中之重是互联网行业。华兴资本至今参与过的新经济项目包括：2006年当当网、千橡互动，2007年巨人网络，2008年暴风影音，2009年开心网，2010年神州租车、爱奇艺，2011年大众点评、赶集，2012年优酷土豆，2013年百度、PPS、奇虎360，2014年新浪微博及陌陌，2015年滴滴快的、美团点评、58赶集，2017年快手、摩拜，2018年优信等。截至2017年12月31日，中国新经济企业市值或估值最大的20家企业中，有15家是华兴资本的客户，占中国独角兽公司总市值的56%。
国际化扩张战略。华兴资本持续推进国际化扩张，确保在投资银行和资产管理方面始终满足客户全球发展的需求。华兴资本计划以美国和香港两个境外市场为抓手扩展企业境外业务实力，以便为国内客户跨境投资和并购提供咨询服务，实现国际资本的对接。
投行对收入贡献大。2015年，华兴资本投行收入占比为93.5%。2017年至2018上半年由于资产管理和华菁证券业务的扩张，投行收入占比有所下滑，但仍保持在65%以上。2018年上半年，投资银行分部收入同比增100%，由去年同期的0.365亿美元升至0.732亿美元。
投资银行收入中顾问服务占比最高。投资银行按业务分类包括顾问服务、股票承销和债券承销等。2013年~2017年，华兴资本顾问服务按新经济交易额计算排名第一，为中国新经济公司承销的香港及美国IPO数量在中国投行排名第一，在中外投行排名第三。华兴资本的投行收入中顾问服务占比最高，2016年高达96.6%。
三大业务分部。投资银行、投资管理、华菁证券是华兴资本的三大业务，投行业务是华兴资本最大现金流和利润来源。作为华兴资本的是基础平台业务，投行给华兴资本提供客户、数据，以此为基础发展投资管理和华菁证券业务。投资管理是华兴重要的发展方向，华菁证券是国内业务的载体。
专业团队提供全方位投资银行服务。华兴资本为新经济提供全方位投资银行服务，包括早期服务、顾问服务、股票承销、销售、交易经纪和研究。华兴资本在为创业公司的融资提供一站式服务的基础上，提供全方位的顾问服务包括私募融资、并购顾问、医疗顾问业务，帮助成长期的公司募集资金，为新经济客户复杂的国内外并购交易提供咨询，为医疗领域的并购融资提供专业建议。在顾问服务积累的客户基础上，华兴资本于2012年开始提供承销服务。此外，华兴资本拥有新经济领域的专业研究团队，为财务顾问和股票承销业务奠定基础。
4.2.3． 业务模式：提供全生命周期服务
为客户提供全生命周期服务，具有高成长性。华兴是国内专注于服务新经济行业的头部公司，新经济行业的增速可观。华兴资本的业务模式涉及识别、发掘并深入对接早期的创业企业，为其提供全生命周期服务。华兴资本早期业务是为了增加有意义的价值，并将其作为建立长期客户关系的重要起点，其客户覆盖模式概括为“漏斗模式”，当客户成长，要求更多元化产品时，公司的覆盖度及专注度相应收窄。
三阶段建立紧密联系。华兴资本与领先的创业家及初创企业建立紧密关系的能力主要包括识别、持续发掘及参与价值创造三个阶段：
阶段一：识别
华兴资本的识别流程基于蕴含丰富数据的平台，可以有效发掘及监控大量机遇及市场趋势。其识别流程的核心为一套自有数据资源，辅以高级分析工具识别及发掘新客户。华兴资本将深耕新经济领域积累的经验融入数据系统以评估新经济，藉此有效物色及确定潜在客户。
阶段二：持续发掘
华兴资本通过各类交易与客户维持长期关系以产生持续性收入。华兴资本的产品及服务覆盖范围横跨种子轮融资到首次公开发售后顾问服务，并根据中国高成长的新经济业务企业的不同特征量身定制。华兴资本持续评估及改进业务能力，以满足客户不断变化的需求，与客户建立更为稳健的关系。
阶段三：参与价值创造
华兴资本于2013年开展投资管理业务，以此与创业家及投资者建立更深厚的联系从而发掘商机，拓展平台。华兴资本的独立基金管理团队专注于科技、媒体、娱乐及医疗等领域的投资机会，并可在适当控制下与投资银行家合作，向投资组合公司提供融资、并购及其他战略活动方面的意见。
强大的网络效应，扩宽项目储备。华兴资本以创业家为业务中心的模式发挥出强大的网络效应。创业家作为客户、意见领袖以及投资者的多重身份帮助公司有效形成互荐网络，夯实公司的项目储备基础。同时，华兴资本自有渠道带来的项目及商机进一步吸引更多渴望投资新经济的资本。投资者群体的深度及质量成为吸引创业家的一大亮点，形成良性持久的循环。
打造数据交易平台，提升定价能力。数据对定价能力起到决定性作用，华兴资本致力于打造具有大交易量和完整交易数据的新经济平台，建立多元化的数据分析模型，提升自己的定价能力，探索独特的定价模式。2017年末，华兴资本综合旗下逐鹿X和华兴Alpha两个平台的数据和项目资源完成整合，推出“覆盖全网数据的投融资服务平台”——星起。目前，星起平台已覆盖超过200000个全网活跃项目，沉淀超过20000位活跃投资人和8000个投资机构。
4.2.4． 资本与风控：轻资本运营模式
轻资本运营模式。华兴资本以财务顾问起家，随着华兴的业务发展，其业务逐渐延伸至投资管理。华兴资本的两大业务：投资银行和投资管理（私募股权基金），均是偏轻资产运营模式。根据招股说明书，这两大业务占到了华兴资本总收入构成的90%。国内其他券商，如中信证券和国泰君安的投行收入占比均低于10%，资产管理收入低于15%。同样资本资产较轻的第一创业，投行业务和资管业务占总收入构成的43%。
设立风控三道防线。华兴资本建立了由董事会统领的风险管理企业管制架构，公司所有的前台业务单位及支持部门均承担风险管理责任，实行相关风险管理政策与程序，作为公司风险管理第一道防线；法律、合规及财务部门作为第二道防线，维持系统的风险管理框架；公司设立独立的风险管理审核部门，作为第三道防线，直接向审计委员会汇报，担当制衡的角色。
5． 个股推荐
长期来看，科创板采用注册制和自由的定价机制，对于券商战略定位能力、业务能力、组织结构以及资本实力和风险控制能力提出了更高的要求，目前上市的头部券商战略定位明确，定价能力、研究能力、承销能力以及组织内部的协同性强，且具有雄厚的资本实力和完善的风险控制机制。注册制下，证券发行由卖方市场转化为买方市场，发行人为确保发行成功将更愿意选择综合实力强的券商，因此我们认为头部券商将更为受益。此外，科创板的推出给券商直投子公司提供了新的退出渠道，利好直投业绩释放。我们推荐投行实力较强的头部券商：中信证券、海通证券和中信建投。
6． 风险提示
科创板落地进度及具体政策不及预期。
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