广西将投114.7亿建污水污泥处理设施 7股望爆发

　　据中证报报道，针对当前污水处理设施项目建设存在的问题，结合“十二五”后两年经济社会发展的需要，广西提出，未来18个月，广西将新建污水管网3439公里、镇级污水处理设施138个，确保“十二五”后两年污水项目建设计划圆满完成。

　　到2015年底，广西要想实现污水处理厂COD进水浓度稳定达到100毫克/每升，全区污水处理率达到85%(建制镇达30%)的目标，县级以上城市尚需建设污水管网3439公里，新建镇级污水处理设施138个，设区市新建污泥处理设施13个，预计投资114.7亿元。

　　广西要求，各市县要明确本级有关部门的职责，进一步细化分解工作任务，按照自治区实施方案的要求，加紧组织制定各自的污水处理设施建设推进落实方案，并抓紧组织实施。同时，尽快落实配套资金，想尽办法加大资金的筹措力度，力争项目建设得到国家的支持，鼓励各市县通过BOT、PPP、BT或EPC等模式吸引社会资本参与污水处理设施项目建设，通过社会资本的引进，减轻政府财政的压力，为项目建设的推进提供保障。

　　A股上市公司中，碧水源(300070,股吧)、首创股份(600008,股吧)、巴安水务(300262,股吧)、中电环保(300172,股吧)、桑德环境(000826,股吧)、中山公用(000685,股吧)、万邦达(300055,股吧)、瀚蓝环境(600323,股吧)等有望受益。

　　国泰君安发布的研究报告认为，我国城镇污水处理在治理进程及治理水平、水质标准、融资平台等方面存在明显差距。美国目前已经步入污水处理厂提标改造、污水深度处理及超深度处理、污泥无害化处臵的城镇污水处理时代，我国中小城镇污水处理普及率很低，大批已建污水处理厂需提标改造，污泥无害化处臵数量较小，治理进程及治理水平大致相当于美国1980-1990年代。除上述治理进程及治理水平外，我国水质标准的科学完善程度、融资平台实践经验也存在较大差距；

　　我国可能将在中小城镇继续提高污水处理能力，部分省份或城市规划现有污水处理厂升级改造，并展开再生水业务，膜处理技术有望在升级改造或再生水利用中扩大市场份额，国家可能继续制定与修订污泥处理处臵相关标准，将继续研究或推广污泥无害化技术，另外，国家将可能成立类似“清洁水州立滚动基金”的融资平台，解决城镇污水治理的融资难题。城镇污水处理主题包括诸多领域，膜处理法、污水处理厂升级改造、再生水利用等领域受益新政策的可能性大，维持行业增持评级；相关受益标的包括碧水源、津膜科技(300334,股吧)、巴安水务、中电环保、万邦达等；推荐股价已过度反映了市场悲观预期的碧水源，维持碧水源2014-2016年EPS 1.37、1.92、2.64元的盈利预测，目标价41元，“增持”评级。

　　个股解析

　　万邦达：“增持”评级

　　研究机构：信达证券日期：2014-06-16

　　核心推荐理由：

　　虽然并购昊天节能市场有不同理解，但是我们更看重公司逐步明晰通过并购实现快速发展的思路。随着社会对环保节能领域的逐步重视，我国巨大的节能环保行业空间已经打开，单纯依赖内生滚动发展很难适应这一趋势，因此并购是国内外环保企业做大做强的必经途径。

　　2010年公司上市至今没有重大并购，几乎一直保持内生性滚动发展的状态，而5月14日，公司公告并购昊天节能开启了并购壮大的道路。虽然并购昊天节能市场理解有差异，但是公司确立并购做大做强的思路更值得肯定。因为2013年末，公司货币资金11.5亿，公司完全具备持续收购能力，如果配合持续并购的思路，一个强大的环保公司值得期待。

　　公司未来盈利持续增长的确定性更强。2011年、2012年和2013年，公司实现归属母公司净利润0.76亿元，0.99亿元和1.41亿元，同比增长22.58%，30.26%和42.42%，根据收购昊天节能的备考盈利预测表，如果昊天节能全年并表，则公司2014年归属母公司净利润2.04亿，同比增长44.57%。由于公司打开了并购发展的思路，那么未来公司的盈利增长将由并购利润和工程利润共同承担，盈利增长的确定性反而更高。

　　投资评级：由于并购昊天节能的交易还需要股东大会和证监会的审核通过，因此昊天节能并表时间无法确定，我们暂不考虑此次收购对公司盈利的影响，维持前期2014-2016年EPS为0.81元、0.90元和1.00元的盈利预测。我们认为此项收购对公司盈利影响正面，而且开启公司未来资产并购的序幕，以及我们对公司未来新签订单保持乐观态度，因此继续维持公司“增持”评级。

　　风险提示：并购整合不及预期；项目订单量低于预期；公司水处理项目出现质量问题；管理层出现剧烈变动。

　　桑德环境：积极拓展畜禽粪便资源化市场

　　研究机构：银河证券日期：2014-06-10

　　1.事件

　　6月7日，河北省张家口市塞北管理区管理委员会与桑德环境等企业在河北省张家口市塞北管理区共同签署完成了《塞北管理区牛粪资源化利用工程项目特许经营协议》，塞北区管委会将其规划建设的塞北管理区奶牛集约化养殖园区牛粪资源化利用工程项目特许经营权授予桑德环境，该工程项目暂定总投资2.2亿元。

　　2.我们的分析与判断

　　签署塞北特许协议，将对公司固废处置业务链拓展带来积极的影响，公司对塞北管理区牛粪资源化利用工程项目的投资符合公司主营业务战略发展，该项目的实施对区域畜牧业养殖解决畜禽粪便起到良好的资源循环利用示范作用，有利于公司沼气发电业务的拓展。我们看好畜禽粪便资源化市场和公司在该领域的发展前景。

　　国家政策支持畜禽粪便资源化行业的发展。2013年11月26日，国务院总理李克强签署国务院令，公布《畜禽规模养殖污染防治条例》，自2014年1月1日起施行。条例要求，畜禽养殖场、养殖小区应当根据养殖规模和污染防治需要，建设相应的畜禽粪便、雨污分流设施，畜禽粪便、污水贮存设施，有机肥加工、制取沼气、沼渣沼液分离和输送、污水处理、畜禽尸体处理等综合利用和无害化处理设施，从事畜禽养殖废弃物资源化利用的企业享受国家规定的相关税收优惠政策。条例鼓励对畜禽养殖废弃物进行综合利用，规定利用畜禽养殖废弃物进行沼气发电的，依法享受国家规定的上网电价优惠政策。利用畜禽养殖废弃物制取沼气、天然气的，依法享受新能源优惠政策。

　　我国畜禽粪便资源化市场的潜在需求巨大。我国是畜牧业大国，随着畜禽养殖规模不断扩大，畜禽粪便、污水等养殖废弃物的产生量也迅速增加，畜禽养殖污染已成为我国农业污染首要来源。据测算，目前我国每年产生各类畜禽粪便约18亿吨，还不包括养殖所产生的污水以及畜禽尸体及其它废弃物，其中有一半以上的粪便还没有得到综合利用。沼气发电技术是集环保和节能于一体的资源综合利用新技术，经过二十多年的发展，我国沼气发电技术已经日趋成熟，逐渐成为畜禽粪便资源化的主流处理方式，同时在国家政策支持下企业投资这类项目的经济性也有了保证。

　　桑德环境积极拓展畜禽粪便资源化市场，体现了公司在固废处理行业的综合竞争力。从最初的生活垃圾填埋项目，到综合处理项目，再到现在的焚烧发电项目，以及未来重点发展的环卫和资源再生利用项目，我们看到了公司在固废处理领域的不断成长，畜禽粪便资源化不过是现有项目技术和经验的延续。我们预计本项目明年有望开工建设，届时将对公司的固废工程和设备业务做出贡献，未来项目建成后，将给公司带来长期稳定的运营收入。我们认为公司在畜禽粪便资源化市场将不断新签项目。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为35.2亿、47.1亿、59.0亿元，EPS分别为0.94元、1.28元、1.66元，对应当前动态PE分别为24X、17X、13X。我们看好公司固废处理静脉产业园模式的发展前景，以及在市政环卫和再生资源利用市场的积极布局，继续维持公司的“推荐”投资评级。

　　项目的基本情况：

　　2013年度，塞北管理区启动实施“乳业提升工程”战略，按照养殖园区化经营的发展思路，引进标准化规模养殖企业投资建设畜牧养殖园区，塞北管理区先后引入了张家口昌江牧业有限公司、张家口田园生态产业开发有限公司和河北圣牧养殖有限公司三家标准化规模养殖企业拟进入属地新规划建设的塞北管理区奶牛养殖园区投资及经营。

　　为进一步推动资源综合利用工作，促进节能减排，塞北管理区规划奶牛养殖园区内建设

　　子项目包括奶牛集约化养殖园以及园区牛粪资源化利用工程，塞北区管委会以特许经营方式许可公司在园区投资并建设的牛粪资源化利用工程项目拟采用厌氧发酵产沼气+沼气发电或沼气提纯产CNG[注]工艺，该工程项目暂定总投资2.2 亿元、占地面积约220 亩(前述数据以政府部门最终批准可研报告为准)，养殖园区牛粪资源化利用工程项目建设包括：(1)沙梁子管理处建设一万头奶牛集约化养殖园区牛粪资源化利用工程；(2)东大门管理处建设三万头奶牛集约化养殖园区牛粪资源化利用工程。

　　公司将以自有资金在塞北管理区投资成立项目公司从事塞北管理区牛粪资源化利用工程项目的投资、建设及运营，预计该项目公司内部投资收益率不低于8%。

　　协议的主要内容概述：

　　(一)塞北区管委会将塞北管理区新规划建设的奶牛养殖园的牛粪资源化利用工程项目特许经营权授予桑德环境，桑德环境独家投资、建设、运营塞北管理区新规划建设的奶牛集约化养殖园区的牛粪资源化利用工程项目。

　　(二)协议各方的权利及义务：

　　1、桑德环境依约在塞北区设立项目公司具体从事塞北特许协议项下的业务时，需履行以下责任及义务：(1)配合塞北管理区完善奶牛养殖园区的规划设计，尽快完成项目公司的注册；(2)根据丙方养殖场建设的实际进度情况，分期建设牛粪资源化利用工程项目；(3)本项目采用成熟的厌氧产沼气+沼气发电或沼气提纯产CNG技术；(4)在建设及生产期间服从塞北管理区管委会的管理，遵守国家相关法律政策；(5)在可研报告、环评报告批复后，协议签署各方协商确定工程建设进度并实施，实现资源化利用；(6)保证本项目的建设与运营符合国家现行法律、法规、标准和规范的要求。

　　2、根据特许经营协议约定，甲方塞北区管委会应履行以下责任及义务：(1)授予桑德环境独家投资、建设、运营塞北管理区新规划建设的奶牛集约化养殖园区的牛粪资源化利用工程项目；(2)提供项目用地给桑德环境的项目公司，并承担所需费用；(3)负责项目选址(和“四通一平”)并承担相关费用；协助桑德环境尽快取得本项目的各种审批、批复、批准等相关手续；(4)协助桑德环境办理项目立项审批、土地征用、建设规划等项目建设前期手续，并做好项目建设全程跟踪服务；(5)协助桑德环境按政策争取国家省市各级有关项目的奖励或者补助性款项；(6)出台相关管理办法并做好监督以保证丙方各自养殖场内所有牛粪全部提供并满足项目的用料需求，如有违反按照有关管理条例给予相应的处罚；(7)协助桑德环境与沼液需求企业或个人签订沼液收购协议，保证在本项目的副产品得到资源化利用，且不影响环境；(8)保证桑德环境享受国家、张家口市、塞北管理区所有的招商引资优惠政策。

　　3、根据特许经营协议约定，丙方各养殖企业应履行以下责任及义务：(1)保证各自养殖场内所有牛粪全部无偿提供给塞北区管委会、桑德环境处理，且长期执行，严禁私自提供给其他任何第三方，以保证项目长期正常运营；(2)负责养牛场红线内排污设备、排污管道及中转池的建设及相关费用。

　　津膜科技：签订大额合同 污水处理项目异地扩张落地

　　研究机构：信达证券 日期：2012-05-13

　　事件：公司签订东营市东城南五水处理BOT项目三方合作协议，处理能力12万方/日，总投资4.19亿元，特许经营期30年。

　　点评：

　　签订大型污水处理厂项目，有利于公司未来异地污水项目的扩张。此次东营污水处理厂项目，公司采用的方式是与当地的胜利油田孚瑞特置业有限责任公司合作的方式。由于公司的优势是膜产品和膜工程，此次东营污水处理厂并不采用膜技术，该项目的建设对于公司在污水处理厂建设的技术多元化方面有积极作用，同时借助与当地企业合作的模式，对于在其他城市获得污水处理项目有示范效应。

　　工程建设贡献部分利润，提升2014年短期业绩。公司在项目公司的股权占比60%，如果项目公司将BOT项目计入工程收入，则工程收入将会进入公司的合并报表，对于公司2014年的业绩提升将起到积极作用。长期而言，项目进入运营之后，也能够贡献部分收入和利润，如果满负荷运行，每年贡献收入5103万元。

　　盈利预测：鉴于该项目贡献部分利润，我们提高公司的盈利预测，预计公司14~16年EPS分别0.69（9.20%）、0.89（6.14%）、1.21（+11.87%）元，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：工程进展速度低于预期。

　　中山公用：投资收益大增 拟进入新领域

　　研究机构：宏源证券(000562,股吧)日期：2012-04-17

　　业绩大幅增长。2011年度，公司实现营业收入7.95亿元，同比下降6.93%；实现归属于母公司所有者的净利润10.9亿元，同比增长65.35%。实现每股收益1.83元。拟每10股送3股并派发现金1元。

　　水务业务以内部挖潜为主。2011年公司供水业务收入5.29亿元，同比增长6.36%；污水处理业务1.0亿元，同比增长22%。2011年公司收购了控股股东持有的珍家山污水公司全部股权，扩大了污水处理产能。下一步主要以内部挖掘潜力为主，通过加强水务工程项目和计量管理提高绩效，实现外延式扩张的可能性不大。

　　提升物业开发业务管控水平，转型商业地产。2011年市场租赁业务实现收入1.05亿，毛利率高达59%；公司计划通过“中山市现代农产品(000061,股吧)交易中心”和“黄圃商业综合体”项目逐步切入商业地产领域。

　　收益主要来自参股广发证券(000776,股吧)，计划进入新的实业领域。2011年，公司实现投资收益13.38亿元，占公司归属母公司股东净利润的123%， 投资收益大幅增长主要原因是公司未参加2011年广发证券非公开发行，按新的会计准则确认处置长期投资收益导致。公司还计划以“收购兼并、控股经营”的方式积极探索新产业领域的发展机会，力争2012-2013年度在全新实业项目进入方面有所突破。

　　盈利预测和投资评级。预计2012-2014年实现归属母公司股东净利润8.38、8.97、9.49亿元，对应每股收益1.40、1.50、1.68元，对应市盈率为12、11、10倍，给予增持评级。

　　碧水源：业绩符合预期 股价已进入配置区间

　　研究机构：国金证券(600109,股吧)日期：2014-04-24

　　事件：公司发布2014年1季度业绩报告

　　公司发布2014年1季度业绩报告，2014年1季度公司实现营业收入2.82亿元，同比增长31.21%；实现归属于上市公司股东的净利润为1713.0万元，同比增长36.99%；实现基本每股收益EPS为0.02元，符合市场预期。

　　我们的点评与分析

　　业绩符合预期，全年高成长仍可期

　　公司1季度业绩符合我们和市场预期；考虑到公司项目的收入确认主要集中在四季度，因此我们认为公司1季度业绩情况并不能完全代表全年的水平，并且这点也已经被市场所认可。

　　报告期内，公司在多地区全面推进导致工程业务量较上年同期有所增长，带动营业收入同比增长31.21%；我们通过对于行业景气和公司订单的跟踪认为公司在膜法水处理行业景气度持续向上的背景下，仍然能够通过其独有的“碧水源”模式实现快速复制和扩张，实现高增长。

　　继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者

　　通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解，认为行业景气度和公司经营仍处于持续向上的趋势中，未来成长空间仍可期。

　　政策和投资支持明确，确保行业景气向上：在国家政策的导向下，考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力，我们认为未来存量的提标改造以及增量的市场仍将将推动膜法水处理市场的快速发展。

　　整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势：

　　1)碧水源Business model的本质是一个解决方案提供者，帮合作者做大蛋糕，这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性；

　　2)从行业竞争和护城河角度看，碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应，不仅能够保证其持续的拿单能力，而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑；

　　3)从管理层的战略和执行力看，公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求，管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题；而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2014-2015年EPS分别为1.35元、1.79元，同比增速分别为43.69%、32.15%；目前股价对应估值分别为25×14PE和19×15PE。

　　目前该位置具备安全边际，已进入配置区间，从当年的风险报酬比角度看，目前已经到了很好的底仓配置时机，给予买入评级。

　　瀚蓝环境：固废技术全面 产业园模式可复制

　　研究机构：国泰君安 日期：2014-05-21

　　投资建议：公司在佛山市南海区开展多种市政固废处理业务，储备了丰富经验。若完成创冠环保的收购，除新增八处垃圾焚烧项目，还可以将固废产业园模式异地复制。由于收购存在不确定性，不考虑创冠、南海燃气对业绩的贡献。预计公司2014-2016 EPS 分别为0.44、0.51、0.59 元，给予公司2014 年27 倍PE 水平，目标价11.88 元，距离现价11%的空间，首次覆盖给予“谨慎增持”评级；公司固废技术全面，可将南海产业园模式异地复制，协同性更强。

　　公司在南海区围绕垃圾焚烧，开展了生活垃圾清运、污泥处理、飞灰处理、餐厨垃圾处理等多项业务，掌握全面的市政固废处理技术。若收购创冠成功，公司可以利用创冠已有的垃圾焚烧项目，拓展当地的餐厨、污泥、清运等相关固废业务，可复制性强。若异地复制成功，将为公司带来额外的新增业绩；

　　收购创冠后，跻身固废第一梯队，在建、拟建项目投产将推动业绩稳健增长。公司在南海区拥有3000 吨/日垃圾焚烧能力，若收购创冠成功，将增加11350 吨/日处理能力，跻身垃圾焚烧第二梯队。公司及创冠环保均有多项在建、拟建固废处理项目，这些项目的逐渐投产，能够推动未来三年公司业绩稳健增长；

　　水务、燃气等业务将随城镇化平稳发展。公司在南海区运营供水、污水处理、燃气供应等业务。以上业务属于传统公用事业，预计将随着城镇化率的提高平稳发展；l 风险提示：收购创冠环保存在不确定性；公司南海餐厨进展低于预期。

　　首创股份：增收不增利 未来业绩有望改善

　　研究机构： 银河证券 日期：2014-04-14

　　投资要点：

　　1.事件

　　4月10日，首创股份公布2013年年度报告：公司去年实现营业收入42.31亿元，同比增长25.06%；归属于上市公司股东净利润6.01亿元，同比增长3.43%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润3.26亿元，同比下降36.83%；实现基本每股收益0.27元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)收入增速超过预期

　　公司通过积极拓展水务和固废市场，新收购的水务项目收入增长、以及新环保能源控股有限公司固废收入合并是收入增长的主要原因。报告期内，水务固废等环保业务实现营业收入302，151万元，同比增长22.37%，为公司营业总收入的71.42%。自来水生产销售收入同比增长35.49%，主要是去年公司进一步拓展水务市场，新增包头三家公司所致；污水处理收入同比增长6.68%；垃圾处理收入同比增长16.26%；水务建设营业收入同比增长48.43%，主要是水务工程建设项目增加所致。

　　公司其他业务有快速路业务、土地开发业务、酒店业务等。报告期内，京通快速路业务实现营业收入35，588万元，同比增4.42%；新大都饭店实现营业收入10，008万元，同比增长1.38%；土地开发业务实现营业收入73，657万元，同比增长72.81%。

　　(二)利润增速低于预期

　　公司收入增速远高于利润增速，主要原因有：(1)综合毛利率下降3.9个百分点，其中自来水生产销售业务毛利率下降2.01个百分点，水务建设业务毛利率减少5.84个百分点，土地开发业务毛利率减少13.9个百分点。

　　(2)三项费用同比大幅增长，其中销售费用同比增加38.44%，管理费用同比增加31.63%，财务费用同比增加38.88%。随着国企改革深入推进，公司经营效率有望提高。

　　(三)未来业绩有望改善

　　公司是国内领先的水务环保运营企业，目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低，有部分水厂还处于亏损状态，目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右，远低于行业平均水平(10%左右)。随着公用事业资源价格改革的推进，水价上调是长期趋势，市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平，首创股份业绩改善空间大。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2014-2016年营业收入分别为50.4亿、60.8亿、73.9亿元，EPS分别为0.30、0.37、0.45元，对应当前动态PE分别22X、18X、15X。我们维持公司“推荐”投资评级。

 

（编辑：艾昀）

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